次新股步長制藥本周二（12月5日(rì)）破發，當天蒸發市值709億元。上市一年(nián)的新股破發，意味着什麽？市場中有人(rén)說(shuō)“市場風(fēng)格會轉換到超跌的中小創股票”、或是“結構性下跌風(fēng)險卻會演變成全面性崩塌風(fēng)險”。作(zuò)爲價值投資的倡導者，對于這些觀點，筆者有些話(huà)不吐不快(kuài)。

上述判斷還(hái)保留着A股投資者的慣性思維，是畫(huà)地爲牢。投資者需要調整投資策略，才能在未來(lái)的市場有所斬獲。事(shì)實證明，小票的流動性已經出現了問(wèn)題，鮮有大(dà)資金關照(zhào)。抓大(dà)棄小，尋找安全島，才能跟上時代步伐，才能體(tǐ)驗“騎大(dà)象”背奔跑的樂趣。

炒次新觀點爲何根深蒂固

筆者一直提倡“遠(yuǎn)離(lí)市場、靠近公司”。不過爲了讓投資者看(kàn)清市場中小票的生(shēng)存狀态，還(hái)是要暫時回歸一下市場。

12月5日(rì)，大(dà)盤在上證50強勢護盤下雖然守住3300點，但(dàn)很多個股陷入恐慌性殺跌，尤其是次新股和高送轉概念股遭到清倉式甩賣。之後兩天的市場可(kě)想而知，滬指都(dōu)是收于3300下方。再看(kàn)步長制藥，12月5日(rì)該股盤中以51.35元/股創下上市以來(lái)最低交易價格，相(xiàng)較于55.88元/股的發行價折價近8.11%。12月6日(rì)，該股再創新低51.30元。步長制藥上市時可(kě)謂風(fēng)光(guāng)無限，頂着“最貴新股”的光(guāng)環，可(kě)沒想到上市一年(nián)後就(jiù)跌破了發行價，成爲自(zì)去(qù)年(nián)實行IPO新規以來(lái)首隻破發的個股。

步長制藥是跌破發行價的代表，而回看(kàn)近一年(nián)上市的次新股，自(zì)打開漲停後跌幅超過50%的不計(jì)其數，追漲的投資者慘遭套牢。當然，還(hái)是有不少依然樂此不疲的在炒作(zuò)次新股，雖然有不菲收益，但(dàn)筆者看(kàn)來(lái)這是“刀尖嗜血”的遊戲，因爲這種玩法不看(kàn)公司基本面，全憑盤口、資金、技術(shù)，收益無法持續。

爲何炒次新股的觀念一直根深蒂固呢(ne)？ 

首先，次新股确實産生(shēng)過不少大(dà)牛股。A股目前的IPO核準制就(jiù)決定了炒新有盈利模式。而次新股在大(dà)盤沒行情時，更容易使人(rén)耳目一新，迎合了國(guó)内投資者喜新厭(yàn)舊的投機(jī)本性。尤其是對于處于新興行業、生(shēng)産獨特産品、具有震撼題材或基本面特别優秀的次新股，投資者尤爲鍾愛，比如(rú)華大(dà)基因就(jiù)是典型。

如(rú)今年(nián)7月份上市的華大(dà)基因，從(cóng)開闆後8月11日(rì)的跌停價95.76元一路(lù)上漲到11月14日(rì)的最高價261.99元。從(cóng)開闆日(rì)計(jì)算，漲幅超過160%。不過，随着華大(dà)基因的業務模式遭到質疑，以及偏高的估值，公司股價已跌至200元一線，但(dàn)回看(kàn)股價依然有翻倍的漲幅。

其次，次新股股價波動大(dà)，盤子小，沒有套牢盤，炒作(zuò)起來(lái)利潤快(kuài)而高，這也是深受高風(fēng)險投資者喜愛的重要原因。

次新股下跌背後的邏輯

那麽近期次新股大(dà)跌的原因，筆者認爲有以下幾個：

一是前期許多次新股表現強勢，估值偏高，不少獲利盤近期高位出逃，引發殺跌。

二是好多上市一年(nián)的次新股迎來(lái)解禁高峰，面臨巨大(dà)解禁抛壓。上海銀行、華安證券就(jiù)是典型代表。

第三個原因是最重要的，就(jiù)是業績變臉。統計(jì)顯示，2016年(nián)三季度以來(lái)上市的495隻新股中，首份三季報中出現營業利潤同比下滑的企業137家，占比高達28%。與之相(xiàng)對的是，所有次新股中僅有53家三季報營業利潤同比增長超過100%。這樣就(jiù)導緻了市場對次新股估值的困惑。因此出現整體(tǐ)暴跌的走勢也就(jiù)不奇怪了。

拿破發的步長制藥來(lái)說(shuō)，2015年(nián)公司通過企業合并帶來(lái)的投資收益助力公司在上市前一年(nián)創造出業績頂峰，當年(nián)實現淨利潤35.37億元，同比增長1.67倍，但(dàn)上市後公司卻持續出現增收不增利的尴尬狀況。這和企業過于追求規模擴張，導緻收購(gòu)藥企的成本上升，研發投入不足有很大(dà)關系。而步長制藥絕非個案，而是上市企業的通病。

最後，次新股本周暴跌也和監管有關。12月1日(rì)證監會例行舉行的新聞發布會上，再次劍指高送轉，對于“高送轉”等概念，應理(lǐ)性分(fēn)析，警惕“高送轉”遊戲陷阱。證監會将加強對“高送轉”上市公司的現場檢查。

高送轉一直是次新股炒作(zuò)的重要題材，但(dàn)是監管的加強和理(lǐ)性的引導使高送轉的預期降低。最明顯的标志，三隻推出高送轉預案的股票：凱普生(shēng)物、梅泰諾、榮晟環保在4日(rì)全部跌停。華立股份因爲停牌而暫時躲過下跌。而在三隻跌停的高送轉股中，榮晟環保是12月1日(rì)晚上公布高送轉預案的，預案爲10送轉21股派3元；但(dàn)随後又于12月3日(rì)晚修改了高送轉預案，更改爲10送4股派6元。而4日(rì)停牌的華立股份也在當晚修改了高送轉預案，将原來(lái)的10轉10股修改爲10轉4股。筆者認爲，上市公司這樣做，完全是爲了迎合證監會的監管要求。

沒有了業績的支撐，又沒有了高送轉預期，加之新股不斷上市，稀缺性被攤薄，而次新股市盈率少則炒高到50倍、60倍，炒到80倍、甚至百倍以上，完全脫離(lí)了公司業績的支撐，次新股自(zì)然上漲乏力。

而從(cóng)次新股的投資者結構看(kàn)，基本上以遊資和散戶爲主。這些資金都(dōu)屬于典型的投機(jī)，看(kàn)見(jiàn)風(fēng)向不對，争相(xiàng)逃命，這就(jiù)難免出現崩塌式暴跌。

藍籌股步入價值再發現通道

觀察盤面可(kě)以看(kàn)出，次新股的行情走勢和上證50正好相(xiàng)反，這也表明主流資金都(dōu)在大(dà)藍籌白(bái)馬上。因爲與次新股相(xiàng)比，大(dà)藍籌白(bái)馬股業績更确定，市盈率更低，安全性更高，且符合政策導向。

很多投資者期盼風(fēng)格能轉換到這些超跌的中小票上，但(dàn)筆者認爲這隻是一種奢望，因爲事(shì)實證明小票的流動性已經出現了問(wèn)題，鮮有大(dà)資金關照(zhào)。

網上有一種說(shuō)法，筆者比較認可(kě)。“現在討(tǎo)論的，不是風(fēng)格轉換，而是流動性折價的問(wèn)題，這在A股曆史上沒有過，但(dàn)普遍存在于國(guó)外權益市場。”

曾經的A股市場中，小票容易形成流動性溢價。而現在遊資和莊家被死死壓着、散戶套牢，小票流動性風(fēng)險凸顯。一旦企業業績不及預期，低流動性就(jiù)會帶來(lái)囚徒效應，股價立馬被斬殺。當這種現象普遍存在時，市場對小票的風(fēng)險偏好降低，風(fēng)險溢價提高，要求小票在估值上給予更多的折扣，形成流動性折價。某種意義上來(lái)說(shuō)，A股在與國(guó)際接軌，也就(jiù)是“強者恒強，弱者更弱”。

而本輪白(bái)馬藍籌股一路(lù)走來(lái)，已經有了驚人(rén)漲幅，近期的調整市場也再次出現了不同的聲音，有“藍籌行情到此結束”、以及“結構性下跌帶來(lái)整個市場的下跌”一說(shuō)。而筆者并不認同這個觀點，認爲白(bái)馬藍籌在此處稍作(zuò)休整，後續還(hái)有繼續發力向上的動能，投資者正好可(kě)以調整自(zì)己的持倉結構跟上主流趨勢。

因爲今年(nián)“大(dà)會”的勝利召開，監管層已發出“全力确保資本市場平穩運行”要求，“穩中求進”是主基調，藍籌擔綱的行情在市場中起到了定海神針的穩定作(zuò)用。我國(guó)經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，從(cóng)資本角度看(kàn)應該關注其中具有長期發展趨勢的領域，目前A股站(zhàn)在新的曆史起點上，由“漂亮50”所引領的藍籌行情，正持續深入，這是一輪時間跨度大(dà)、覆蓋面廣的系統性上漲，而交易策略，就(jiù)是要繼續堅持龍頭股策略，充分(fēn)享受藍籌股的估值溢價行情。

當下A股市場的投資文化正在經曆曆史性變遷，真正具備企業家精神的上市公司在受到來(lái)自(zì)市場的獎勵，應該享有企業家溢價，而且将持續引領市場，而投機(jī)倒把、鼠目寸光(guāng)的公司，理(lǐ)應經受泡沫破滅、流動性枯竭的懲罰，而跟這些公司一丘之貉的機(jī)構或投資者也将随之夢碎，比如(rú)樂視網。

本輪慢(màn)牛上漲的主線是價值投資，就(jiù)是藍籌股的價值再發現，是上市公司實實在在的業績來(lái)支撐。而這些公司是未來(lái)國(guó)運昌盛的代表。而不少投資者想轉換風(fēng)格，苦于套牢太深舍不得(de)割肉，越累越被動，但(dàn)投資者要想改變被動局面就(jiù)應該看(kàn)清大(dà)勢，及時調整投資策略，重個股，輕指數，抓大(dà)棄小，尋找安全島。這樣才能跟上時代的步伐，也才能體(tǐ)驗到騎在“大(dà)象”背上奔跑的樂趣。投資應該化繁爲簡，在大(dà)多數人(rén)犯錯誤的時候，你(nǐ)要做正确的事(shì)，那就(jiù)是堅持走價值投資之路(lù)，這才是正道

（作(zuò)者陳繼豪系高溪資産合夥人(rén)、公衆号名：豪哥）