摘要：高溪資産陳繼豪表示，茅台新年(nián)提價預示着一輪新周期的開啓。今年(nián)茅台産能相(xiàng)比去(qù)年(nián)隻有不到7%的增長，到2019年(nián)茅台産能要下降20%，這意味茅台供給在2020年(nián)前增幅不大(dà)，市場供需矛盾勢必進一步加大(dà)。
本文來(lái)自(zì)華爾街見(jiàn)聞（微信ID：wallstreetcn），作(zuò)者孫建楠。
話(huà)題背景
本周，中國(guó)第一高價股貴州茅台一度逼近800元，投資者再次興奮的同時，伴随着恐懼心理(lǐ)。
市場的分(fēn)歧不斷升級，茅台估值觸頂、泡沫泛濫的聲音再次四起。
去(qù)年(nián)，所謂茅台泡沫的聲音伴随着茅台股價從(cóng)300元一路(lù)飙漲到現在。
興奮與恐懼交織，這場源于盈利驅動的價值投資盛宴，猶如(rú)一幕華麗的網絡童話(huà)劇(jù)，還(hái)能上演多久？
究竟是什麽力量推升茅台股價一路(lù)高歌猛進？市場存在哪些共識和誤讀(dú)？
作(zuò)爲華爾街見(jiàn)聞搶鮮推出的“頂級基金經理(lǐ)訪談錄”系列對話(huà)，我們邀請(qǐng)到了高溪資産合夥人(rén)陳繼豪，爲我們解讀(dú)茅台行情背後的多重邏輯。
人(rén)物介紹：高溪資産合夥人(rén)陳繼豪
陳繼豪現任高溪資産合夥人(rén)。1992年(nián)入市，擁有26年(nián)證券期貨從(cóng)業經驗，中國(guó)第一代紅(hóng)馬甲，機(jī)構操盤手。長期擔任中國(guó)證券報專業撰稿人(rén)，90年(nián)代的證券期貨市場傳奇人(rén)物。先後任職于投資公司、公募基金等機(jī)構，不僅親曆見(jiàn)證了90年(nián)代中國(guó)資本市場“群雄逐鹿”的瘋狂，也經曆了多次股市過山(shān)車的大(dà)起大(dà)落，是堅定的價值投資踐行者。
争議(yì)：茅台股新周期開啓？
2017年(nián)10月底，華爾街見(jiàn)聞曾獨家專訪陳繼豪，他(tā)作(zuò)爲中國(guó)“茅粉”——價值投資茅台股票群體(tǐ)的“帶頭大(dà)哥”，始終看(kàn)多這隻被稱爲“液體(tǐ)黃(huáng)金”的白(bái)酒股。
理(lǐ)智性的張揚！這是他(tā)給筆者留下的最初印象。
作(zuò)爲中國(guó)期貨市場和股票市場第一代操盤手，他(tā)在90年(nián)代就(jiù)已經曆多次投資生(shēng)涯的過山(shān)車。所謂瘋狂的背後，他(tā)又有着理(lǐ)性判斷。
作(zuò)爲A股第一高價股的茅台，不斷上演着股價的新高。
1月15日(rì)，筆者再次前往陳繼豪位于北京建國(guó)門(mén)的辦公室拜訪。剛一見(jiàn)面，他(tā)就(jiù)說(shuō)：“市場表現果然不出所料！”
當日(rì)早盤，貴州茅台早盤以793.46元高開，一分(fēn)鍾之内，股價沖至797元，市值一度站(zhàn)上萬億大(dà)關。按照(zhào)當日(rì)收盤市值計(jì)算，貴州茅台市值超越其他(tā)A股白(bái)酒闆塊其他(tā)17家公司市值總和。
若以當前流通市值計(jì)算,貴州茅台僅次于工(gōng)商銀行、中國(guó)石油和農業銀行,排名A股第四。若以總市值計(jì)算,貴州茅台則排名第七。此外，在全球飲料巨頭市值排名中，茅台僅次于百事(shì)可(kě)樂、可(kě)口可(kě)樂和百威英博。
但(dàn)市場的分(fēn)歧不斷升級，甚至出現茅台估值觸頂、泡沫泛濫的聲音。
對此，陳繼豪笑(xiào)言：“這是認知結構造成的判斷！”
“去(qù)年(nián)年(nián)底，我在一次演講中問(wèn)投資者，如(rú)果我給你(nǐ)一千億元打敗茅台，你(nǐ)會嗎(ma)？沒有人(rén)舉手。那麽，你(nǐ)一定覺得(de)對手強大(dà)到無法戰勝了，怎麽辦？爲什麽不先加入他(tā)，然後再打敗對手？”
筆者與陳繼豪相(xiàng)識于2017年(nián)年(nián)初，當時茅台股價隻有300元，他(tā)多次向筆者發來(lái)茅台研究的文章(zhāng)。每次股價漲勢兇猛時，他(tā)就(jiù)越“兇猛”地推薦對茅台成長的樂觀判斷，筆者最初認爲“一定是瘋了”。但(dàn)越往後看(kàn)，感慨他(tā)的格局不是一般的大(dà)，他(tā)把茅台研究得(de)太透了。
去(qù)年(nián)，我們第一次交流時，他(tā)并沒有像分(fēn)析師(shī)一樣給我“洗腦”，先是從(cóng)文化角度解析茅台的獨特稀缺性。
“中國(guó)人(rén)有着很強的恥感文化取向，随之催生(shēng)了面子文化和面子消費。随着消費結構迅速升級和中産群體(tǐ)的擴大(dà)，茅台酒正由官酒向民(mín)酒轉變。而作(zuò)爲社交的載體(tǐ)，高端白(bái)酒自(zì)然成爲人(rén)們最求品質消費和體(tǐ)驗的首選，人(rén)們爲了面子，敢于高消費！”
這次交流中，他(tā)特别提到茅台新年(nián)提價預示着一輪新周期的開啓。
據華爾街見(jiàn)聞了解，茅台公司自(zì)今年(nián)1月1日(rì)起上調供貨價格，在白(bái)酒闆塊中率先提價，上調幅度爲9%-25%，平均漲幅爲18%左右。
去(qù)年(nián)12月底，貴州茅台發布公告，預計(jì)2017年(nián)茅台酒銷量同比增長34%左右，預計(jì)實現營業總收入600億元以上，同比增長50%左右，預計(jì)利潤總額同比增長58%左右。
對此，陳繼豪進一步分(fēn)析稱，今年(nián)茅台産能相(xiàng)比去(qù)年(nián)隻有不到7%的增長，到2019年(nián)茅台産能要下降20%，市場供需矛盾勢必進一步加大(dà)。2020年(nián)才能恢複2018年(nián)的規模，這意味茅台供給在2020年(nián)前增幅不大(dà)。
“必須注意到，茅台酒可(kě)以循環生(shēng)産，産量可(kě)以加大(dà)。但(dàn)茅台股票比茅台酒還(hái)稀缺，總共就(jiù)12.56億股，不增發也不送配。”茅台酒現在賣到1800多，還(hái)在搶購(gòu)，而茅台股票才700多，是酒貴了？還(hái)是股票貴了？我覺得(de)這是認知的偏差。很多人(rén)沒意識到股票的稀缺性。”
他(tā)做了一個測算：如(rú)果茅台2018-2019年(nián)連續提價，出廠(chǎng)價預測到1150元計(jì)算，則到2020年(nián)每股收益可(kě)能突破50元。按最保守的25倍PE，股價将突破1200元。而2020年(nián)以後産能恢複常态，保持年(nián)均增長15%以上，而提價預期依然存在，複利的威力将在2020年(nián)以後加速體(tǐ)現，2027年(nián)茅台每股收益有望達到120元到150元以上，每股淨資産達到400-500元以上。股價保守算達到3000元到4500元。
“現在茅台價格高了，市場出現“茅台是好公司不是好股票”的看(kàn)法，這仍是認知結構差異造成的判斷。未來(lái)茅台還(hái)有什麽利空？過去(qù)幾年(nián)，2008年(nián)股市下滑、2013年(nián)塑化劑風(fēng)波、三公消費、2015年(nián)股市異常波動等利空均已經曆，每次觸底後反彈力量都(dōu)很強。”
“股票和人(rén)一樣，跌落谷底後反彈的力度更能證明其價值所在！”
他(tā)進一步說(shuō)道，外資通過MSCI明晟指數進入A股後，更加看(kàn)好茅台股價表現。這将持續給中國(guó)股市帶來(lái)至少4000億美金的資金量，根據配置權重，配置貴州茅台的資金量可(kě)高達1000-2000億人(rén)民(mín)币。
據悉，通過MSCI指數配置A股的基金屬于主動和被動跟蹤指數基金，這意味着必須要買到标配的量，才能跟上指數走勢，并與其高度粘合。
信号：牛熊切換周期加速縮短(duǎn)
今年(nián)開年(nián)，全球股市普漲，A股從(cóng)12月28日(rì)至1月12日(rì)出現“11連陽”，春季躁動特征明顯。
陳繼豪指出，曆史上滬指連陽的次數不多，27年(nián)裡(lǐ)曾出現48次五連陽、24次六連陽、20次七連陽、10次八連陽、3次九連陽和2次十連陽。
他(tā)認爲背後有三大(dà)原因：第一，宏觀基本面出現向好信号，2017年(nián)GDP增速或達到6.9%，且春節前後通常是宏觀數據真空期，資金一般會提前布局；第二，先知先覺的資金已進行布局，滬股通、深股通在内的境外增量資金流入明顯；第三，新股發行減速降低目前市場融資壓力，利好大(dà)盤走勢。
陳繼豪提醒道，要關注本輪周期+成長雙輪驅動的特點，2018年(nián)一季度制造業投資完成額回升是大(dà)概率事(shì)件(jiàn)，因此要重點關注化工(gōng)行業、家電、汽車、消費等闆塊，這與制造業投資升溫和擴産需求提升、科(kē)技類行業資本開支增速加快(kuài)等因素息息相(xiàng)關。
“中國(guó)股市牛短(duǎn)熊長，中間跨度六到七年(nián)，從(cóng)2015年(nián)算起至少要到2022年(nián)才能迎來(lái)大(dà)牛市。但(dàn)是2017年(nián)藍籌股率先上漲，漂亮50創出曆史新高，再疊加今年(nián)6月MSCI資金進入A股，熊牛切換的周期正在加速縮短(duǎn)。”他(tā)如(rú)此總結道。
而他(tā)更看(kàn)好大(dà)消費闆塊，他(tā)認爲現在的市場更加注重業績，有業績支撐的股票就(jiù)會受到資金的青睐。而題材，概念的炒作(zuò)将越來(lái)越邊緣化。兩極分(fēn)化越來(lái)越大(dà)。茅台的提價表明新的周期已經開始，茅台駛上高速路(lù)，未來(lái)的想象空間巨大(dà)，他(tā)重申買股票要買行業龍頭的思想。這樣才能跟上大(dà)趨勢。