昨天有個私募基金老總向我訴苦，現在的行情沒法做，咋做都(dōu)是錯。做價值投資吧(ba)，剛進去(qù)就(jiù)被套，一周就(jiù)損失快(kuài)10個點了。做投機(jī)吧(ba)，進的去(qù)出不來(lái)，小票真的不敢玩。歐美股市抽風(fēng)似的大(dà)起大(dà)落，平時我們大(dà)A很少看(kàn)他(tā)們臉色，基本上走自(zì)己的獨立行情，可(kě)現在不行了，人(rén)家感冒了，我們這邊跟着打噴嚏，發燒。甚至比人(rén)家燒的還(hái)厲害，一大(dà)批住院打點滴的。關鍵是苦了一大(dà)批淨值回撤到止損線的私募産品，面對客戶的指責和贖回真的無顔面對。
面對這樣的抱怨，我這些天也一直在反思，我們的市場爲什麽短(duǎn)短(duǎn)一個月就(jiù)發生(shēng)了如(rú)此大(dà)的轉折？慢(màn)牛格局瞬間被打破，泥沙俱下，從(cóng)謹慎樂觀到極度悲觀似乎是一瞬間的事(shì)。巧就(jiù)巧在内外盤在同一時間發生(shēng)共震。這給了大(dà)家一種錯覺，好像是受了外盤的暴跌影(yǐng)響我們才跌的，其實，外因是通過内因起作(zuò)用的，我們的暴跌不能都(dōu)把屎盆子扣到老美頭上。人(rén)家可(kě)是漲了九年(nián)啊。相(xiàng)比2008年(nián)金融危機(jī)時的點位，漲了四倍多。而我們呢(ne)？還(hái)在2008年(nián)高點的一半位置徘徊。如(rú)何比？我們隻能總結我們自(zì)身(shēn)确實還(hái)有很多的問(wèn)題沒解決，政策上的去(qù)杠杆，以及上市公司股權質押風(fēng)險都(dōu)沒有解決完，風(fēng)險也還(hái)在消化過程中。雖然政策在引導投資者向理(lǐ)性的價值投資轉化，但(dàn)似乎效果并沒有想象的好。漂亮50的崛起叫很多人(rén)踏空或者追高，賺錢的都(dōu)是先知先覺的人(rén)和踩對節奏的機(jī)構。而中小創則成爲了被邊緣化的一族，流動性缺失。我發現在這輪股市大(dà)幅下挫過程中的輪動效應反應出資金的投機(jī)性過強，避險情緒加重。都(dōu)有如(rú)驚弓之鳥般，一有風(fēng)吹草動就(jiù)做鳥散狀，保命變成了第一位。站(zhàn)在專業者的角度考慮問(wèn)題，其實做基金産品和自(zì)己做交易真的差别太大(dà)了。自(zì)己做可(kě)以不止損，還(hái)可(kě)以逢低加倉，但(dàn)做基金産品就(jiù)不同了，由于止損線的設置，管理(lǐ)人(rén)就(jiù)必須考慮安全性，不能被清盤。這就(jiù)限制了管理(lǐ)人(rén)的操作(zuò)，即使看(kàn)到低點了也不敢補倉。更别說(shuō)客戶提出贖回要求你(nǐ)還(hái)得(de)砍倉了。所以選股真的很難，即使是藍籌白(bái)馬股，也有補跌風(fēng)險，就(jiù)是看(kàn)好成長性和安全性，基金合同的限制也可(kě)能叫你(nǐ)死在黎明前。
前幾天我和同行交流發現，大(dà)家似乎爲了控制風(fēng)險都(dōu)做分(fēn)散投資，俗稱雞蛋不能放(fàng)一個籃子裡(lǐ)。這樣的好處是風(fēng)險均擔了，可(kě)收益率也降低了。對于基金産品來(lái)說(shuō)股市下跌的時候基金産品跌的慢(màn)些，可(kě)以延緩虧損速率。而用集中持股策略就(jiù)不同了，風(fēng)險更大(dà)。跌起來(lái)可(kě)能幾天就(jiù)到止損線。所以在股市大(dà)幅震蕩中如(rú)何控制倉位很重要，另外，能不能對基金産品有附加的保護策略也很重要。在股市投資過程中，我看(kàn)了很多優秀的管理(lǐ)人(rén)，并沒有長久的屹立不倒，都(dōu)是各領風(fēng)騷三五年(nián)，流星居多。這也叫我想起巴菲特，他(tā)能長期不倒，靠的是什麽？這裡(lǐ)看(kàn)下老巴的關于分(fēn)散投資和集中優投資的見(jiàn)解：
巴菲特：關于分(fēn)散，我有兩個觀點。如(rú)果是職業投資者、如(rú)果對自(zì)己有信心，我建議(yì)高度集中。對于其他(tā)普通人(rén)，如(rú)果不懂(dǒng)投資，我建議(yì)高度分(fēn)散。從(cóng)長期來(lái)看(kàn)，經濟一定越來(lái)越好。普通人(rén)隻是要注意一點，别在價格太貴或者不該買的時候買。大(dà)多數人(rén)應該購(gòu)買低手續費的指數基金，長期定投。你(nǐ)是個普通人(rén)，還(hái)想耍點小聰明，每個星期花一小時研究研究投資，最後你(nǐ)很可(kě)能後悔自(zì)己太傻。
如(rú)果投資是你(nǐ)的專長，分(fēn)散不符合邏輯。不把資金投到第 1 位的機(jī)會，非要投到第 20 位的機(jī)會，不合理(lǐ)。你(nǐ)要是有 40 個女(nǚ)人(rén)的後宮，沒一個女(nǚ)人(rén)你(nǐ)能懂(dǒng)。
查理(lǐ)和我主要投資的就(jiù)是 5 隻股票。假如(rú)我管理(lǐ) 5000 萬美元、1 億美元或 2 億美元的資金，我将用 80% 的倉位集中投資 5 隻股票，并把 25% 的倉位分(fēn)配給第一重倉股。1964 年(nián)，我找到了一個好機(jī)會，值得(de)下重注，我願意用高達 40% 的倉位投資。我告訴自(zì)己的投資者，他(tā)們需要的話(huà)，可(kě)以把自(zì)己的錢撤回去(qù)。沒一個人(rén)撤資。我找到的這個機(jī)會是卷入色拉油醜聞的美國(guó)運通 (American Express)。1951 年(nián)，我幾乎把自(zì)己的所有資産都(dōu)投進去(qù)了，買了 GEICO 的股票。1998 年(nián)末，長期資本管理(lǐ)公司陷入了困境。當時新舊國(guó)債的價差拉大(dà)，我願意把我個人(rén)賬戶中 75% 的資金拿出來(lái)，投資這個機(jī)會。有一些時候，甚至在過去(qù)幾年(nián)也出現過這樣的機(jī)會，我願意用高達 75% 的倉位去(qù)做一筆投資。如(rú)果你(nǐ)知道怎麽玩，如(rú)果你(nǐ)真懂(dǒng)生(shēng)意，你(nǐ)可(kě)以重倉。
在過去(qù) 50-60 年(nián)裡(lǐ)，查理(lǐ)和我兩個人(rén)，我們做了那麽多筆投資，最終讓我們虧損超過個人(rén)總資産 2% 的投資，一筆都(dōu)沒有。我們隻是承受過股價波動帶來(lái)的賬面損失，一筆投資賬面虧損 50% 的時候也遇到過。所以，我們總是說(shuō)，不借錢。我們不想把自(zì)己的命運交到别人(rén)手裡(lǐ)。
什麽東西大(dà)甩賣，人(rén)們都(dōu)搶着買。隻有股票大(dà)甩賣，人(rén)們不高興。看(kàn)好一家公司，30 買了，跌到 20，應該再買才對。麥當勞的漢堡降價了，這不是好事(shì)嗎(ma)？
老巴對分(fēn)散和集中投資的解讀(dú)告訴我們，選擇很重要，基金産品的策略必須征得(de)投資者的認同，并能承受相(xiàng)應的回撤。好的有價值的标的就(jiù)該集中優勢兵(bīng)力打殲滅戰，越低越買。
泥沙俱下的時候也是撿黃(huáng)金的時候。價值投資最不怕的就(jiù)是股價被錯殺，越被錯殺我們越高興。