上周在度假，一周沒看(kàn)盤，但(dàn)聽到了很多抱怨，無非是最近藍籌股和白(bái)馬股的下跌以及創業闆的上漲，舒暢叫很多價值投資者看(kàn)不懂(dǒng)了，甚至懷疑市場風(fēng)格就(jiù)此改變，2018年(nián)真的風(fēng)口轉到中小創了？這個糾結點就(jiù)在于2018年(nián)到底藍籌白(bái)馬還(hái)有沒有機(jī)會。
年(nián)初至今 市場表現不盡人(rén)意
我們來(lái)梳理(lǐ)下今年(nián)以來(lái)（3月30日(rì)）的各個指數的走勢，上證50指數從(cóng)2860點—2722點，跌4.83%；滬深300從(cóng)4030點—3898點，跌3.28%；上證指數從(cóng)3307點—3168點，跌4.18%。這幾個指數中跌幅最大(dà)的是上證50。
大(dà)盤真正形成島形反轉的時點恰恰是特朗普宣布的中美貿易戰所形成的跳(tiào)空缺口，這個缺口短(duǎn)期内補上的可(kě)能性很低，宣布中期調整的确立。
因爲代表市場主流資金運作(zuò)的以上證50爲代表的大(dà)盤股，仍然是市場主要的做空力量，個股是哀鴻一片。代表性的權重股如(rú)貴州茅台、中國(guó)平安、招商銀行，最大(dà)跌幅分(fēn)别是17.6%、22.1%、20.2%；尤其前期強勢的銀行闆塊，在估值很低的情況下，依然視較好業績和豐厚股息率而不顧的殺跌，令市場内價值投資者直呼看(kàn)不懂(dǒng)，也令持有這些銀行股的基金損失慘重。就(jiù)連中國(guó)平安優秀的業績，13倍的PE依然遭到資金的清倉式甩賣，從(cóng)公布業績到周五收盤跌了11元。跌幅超過14%。而新華保險從(cóng)最高點跌39.5%、中國(guó)人(rén)壽跌29.4%。可(kě)謂慘不忍睹。
其他(tā)權重如(rú)五大(dà)國(guó)有銀行股也未能幸免。工(gōng)商銀行跌24.1%、建行跌25.8%、農行跌21.4%、中行跌20%、交通銀行跌17.6%。其他(tā)有影(yǐng)響的白(bái)馬股最大(dà)跌幅，五糧液跌31.5%、萬科(kē)跌31%、格力電器跌24.1%。
如(rú)何看(kàn)待部分(fēn)獲利盤的落袋爲安
進入2018年(nián)一直争議(yì)的就(jiù)是風(fēng)格是否轉換。大(dà)盤年(nián)初的牛市行情給價值投資者帶來(lái)憧憬，然而春節前的暴跌打破了這種慢(màn)牛格局。除了受外來(lái)利空因素的沖擊以外，内因是更主要的因素，這些代表性的價值投資标的去(qù)年(nián)以來(lái)的漲幅過大(dà)。獲利盤很多，機(jī)構需要落袋爲安降低倉位。而外盤的不确定性又是機(jī)構糾結的所在，不敢去(qù)重倉持有，畢竟系統性風(fēng)險出現時會泥沙俱下，藍籌白(bái)馬也會殺跌，一旦流動性出現問(wèn)題，會很被動。出于避險考慮我認爲機(jī)構在做減法，從(cóng)茅台公布的股東數據可(kě)以看(kàn)出在今年(nián)的前三個月股東增加了1萬多人(rén)，也就(jiù)是說(shuō)高位追進去(qù)的散戶充當了機(jī)構的接盤俠，所以茅台的回落也就(jiù)不奇怪了。
再看(kàn)銀行股，已經公布的業績增長僅2%—5%。現得(de)到了2017年(nián)年(nián)報的印證。工(gōng)行、建行、農行、中行、交行的業績成長性，隻有2.8%、4.67%、4.9%、4.76%、4.48%，大(dà)大(dà)低于GDP的漲幅。這就(jiù)自(zì)然會遭到原先對銀行股期望很高的投資者的抛棄，因爲價值投資的最終目的還(hái)是看(kàn)未來(lái)的成長性，銀行的成長性看(kàn)來(lái)沒有達到投資者的預期，自(zì)然用腳投票。而投機(jī)資金就(jiù)很容易的把視線轉移到中小創上來(lái)。至少可(kě)以博取短(duǎn)線差價。還(hái)能維持盤面的活躍度。
所以對于價值投資者糾結的根本就(jiù)在于當下的投資策略是不是要跟着市場風(fēng)格轉變走，不跟着市場走就(jiù)要忍受回撤的痛苦，賣也不是，買也不是。從(cóng)已經公布的年(nián)報看(kàn)明顯的主力在撤退，散戶在追高。這種局面要改變必須進行籌碼的再集中過程，這需要時間。
績優藍籌股依然是投資利潤的核心
筆者認爲績優藍籌股的調整是基于去(qù)年(nián)累計(jì)漲幅較大(dà)的修正，當時價值投資大(dà)行其道，很多機(jī)構資金參與搶籌，配置藍籌股導緻價值投資演變成了價值投機(jī)，以茅台爲例，2017年(nián)業績增長61%，而股價漲幅達到112%。中國(guó)平安業績增幅42.78%，但(dàn)股價漲幅也超過100%。因此目前出現調整實屬正常，沒有永遠(yuǎn)上漲的股票，回調是爲了更健康地上漲。從(cóng)基本面上分(fēn)析，中國(guó)經濟繼續保持平穩增長也給藍籌股估值帶來(lái)新的變化，這點是确定性很強的因素。不能因爲股價調整就(jiù)開始懷疑投資策略。
另外，影(yǐng)響我們A股走勢的外圍因素不可(kě)小觑。美股市場連續上漲十年(nián)累計(jì)漲幅三倍多，納斯達克指數十年(nián)漲幅五倍多，現在估值普遍較高，出現調整甚至是大(dà)幅調整都(dōu)是可(kě)能的。我們跟跌不跟漲的特點其實更多的是心理(lǐ)層面。研究A股市場可(kě)以得(de)出這樣的判斷，在供給側改革政策不斷的延伸下，首先銀行資産得(de)到了大(dà)幅改善，業績平穩增長，至少維持正增長，而此輪股價大(dà)幅回調之後估值水平更低，安全邊際更高。同樣，鋼鐵、煤炭、有色的上市公司供給側改革之後，企業盈利水平得(de)到了大(dà)幅改善，而上述銀行、鋼鐵、煤炭、有色權重品種占市場市值較大(dà)，這些闆塊處于相(xiàng)對較低或者相(xiàng)對合理(lǐ)的估值水平也制約了股指大(dà)幅調整的空間。就(jiù)是調整也是給價值投資者撿黃(huáng)金的機(jī)會。其次，相(xiàng)對中國(guó)平安、貴州茅台在公布超預期的年(nián)報之後出現下跌以及部分(fēn)績優權重股的調整，我不認爲這些優秀的股票不行了，隻是需要休息，而創業闆指數近期牛氣沖天，題材股異彩紛呈，似乎市場資金有向中小創轉移的迹象，好像今年(nián)的投資方向發生(shēng)了改變。我認爲這是投機(jī)資金的輪番炒作(zuò)行爲，畢竟創業闆的整體(tǐ)PE還(hái)在50倍左右。對于注重資金安全性的機(jī)構不會去(qù)貿然改變既有的投資策略去(qù)追高創業闆。
當然，投機(jī)資金肯定會利用新經濟政策上的利好支持，去(qù)做各類題材股炒作(zuò)，這也給管理(lǐ)層近幾年(nián)倡導的價值投資的理(lǐ)念提出挑戰，管理(lǐ)層不會因爲幾個獨角獸公司回歸A股，就(jiù)會放(fàng)任市場炒新、炒題材、炒重組而不管，這幾年(nián)的強監管和倡導的價值投資是長期的引導而不會半途而廢。所以績優藍籌股的調整其實正是投資者逢低布局的時候，因爲隻有那些安全邊際高，企業有核心價值的公司才會給投資者帶來(lái)源源不斷的利潤，就(jiù)如(rú)同貴州茅台利潤分(fēn)配每十股派109元，雖然因爲股價高企，股息率不高，但(dàn)上市公司把全年(nián)一半的利潤回饋給投資者，還(hái)有格力、中國(guó)平安等高分(fēn)紅(hóng)的企業，這就(jiù)是價值投資者喜歡的公司。
綜上，2018年(nián)對于新經濟所引發的獨角獸回歸及發現，肯定會孕育很多市場機(jī)會。但(dàn)調整到一定低位的低估值藍籌股依然具備較好的投資機(jī)會，在别人(rén)和市場犯錯誤的時候我們要堅持自(zì)己，做正确的事(shì)。