這段時間股市的表現對于價值投資者來(lái)說(shuō)是個考驗，因爲行情在不斷地幹擾你(nǐ)的判斷和決策。大(dà)盤藍籌白(bái)馬股的這輪下跌似乎預示着整個市場對于價投體(tǐ)系的認知面臨新的選擇和挑戰，這種挑戰就(jiù)是你(nǐ)如(rú)何規避市場先生(shēng)給你(nǐ)的投資帶來(lái)的困擾和回撤。
誰都(dōu)希望自(zì)己的資産和所投标的一直上漲，但(dàn)很多時候事(shì)與願違，更多時候你(nǐ)要忍受股價長期不漲或者橫盤調整帶來(lái)的煎熬。作(zuò)爲被動投資者來(lái)說(shuō)這似乎不成問(wèn)題，因爲他(tā)們的投資策略就(jiù)是長期持有，不受市場波動的影(yǐng)響，但(dàn)是對于主動投資者，就(jiù)必須考慮如(rú)何回避短(duǎn)期系統性風(fēng)險所帶來(lái)的資産回撤，這就(jiù)需要尋求避險工(gōng)具來(lái)做相(xiàng)應的風(fēng)險對沖。因此，現在期權上市給了這樣的機(jī)會。
我們做價值投資更多的是受巴菲特的理(lǐ)念影(yǐng)響。今天我就(jiù)把巴菲特如(rú)何做風(fēng)險保護的期權交易分(fēn)享一下。
投資可(kě)口可(kě)樂獲取期權費 巴菲特也是投機(jī)者
巴菲特是一個“價值”投資者，同時也是投機(jī)者。他(tā)爲了規避風(fēng)險放(fàng)大(dà)收益，在期權上也做得(de)爐火(huǒ)純青，巴菲特1988年(nián)才買進可(kě)口可(kě)樂，90年(nián)代可(kě)口可(kě)樂作(zuò)爲巴菲特的第一大(dà)重倉股，到1993年(nián)已經給巴菲特帶來(lái)了10倍的投資收益。
由于過高的股價漲幅透支了可(kě)口可(kě)樂業績增長，巴菲特一方面長期看(kàn)好持有可(kě)口可(kě)樂股票，但(dàn)又擔心回調所帶來(lái)的資産回撤，同時也想在調整的低點加倉,還(hái)希望能在股價震蕩時增加一些持倉收益。于是他(tā)想到了用期權。
我從(cóng)資料上查到，1993年(nián)4月，可(kě)口可(kě)樂股價在40美元徘徊，巴菲特以每份1.5美元賣出了500萬份當年(nián)12月到期、行權價35元的認沽期權；
如(rú)果可(kě)口可(kě)樂股價在12月到期前，一直在35美元以上，則沒人(rén)會願意用35美元的價格出售股票，那麽這份期權合約将作(zuò)廢，巴菲特可(kě)以賺取750萬美元（1.5美元×500萬份）的期權費；
如(rú)果股價低于35美元，巴菲特就(jiù)按義務以35美元買入500萬股可(kě)口可(kě)樂，再加上收取的1.5美元的期權費，實際建倉成本就(jiù)變成了33.5美元（35-1.5=33.5美元） ；
1993年(nián)到1994年(nián)兩年(nián)期間，可(kě)口可(kě)樂一直在40~45美元附近震蕩，最低也沒有跌破35美元。巴菲特原有持倉的股票并沒有給他(tā)帶來(lái)投資收益，但(dàn)是通過賣出期權獲得(de)了750萬美元的期權費收入。
高盛看(kàn)漲期權放(fàng)大(dà)收益 普通股優先股的“套利”
那麽巴菲特對于看(kàn)漲期權的使用，也同樣是專家。他(tā)多次在他(tā)的投資和并購(gòu)案例中運用看(kàn)漲期權，大(dà)幅放(fàng)大(dà)收益。由于看(kàn)漲期權的價值是建立在公司的股價大(dà)幅上漲的前提下的，因此，可(kě)以說(shuō)巴菲特和被投資公司的利益是一緻的。他(tā)在投資的時候要求無償獲得(de)看(kàn)漲期權對于被投資的公司相(xiàng)對可(kě)以接受。
一個經典案例就(jiù)是巴菲特在2008年(nián)金融危機(jī)的時候投資高盛公司，他(tā)的投資條件(jiàn)如(rú)下：
1、伯克希爾哈撒韋投資50億美元在高盛的優先股，股利是10%每年(nián)；
2、同時獲得(de)看(kàn)漲期權，可(kě)以在投資後的5年(nián)内，以115美元一股的價格買入50億美元的高盛普通股票；
巴菲特投資高盛的時候，股價大(dà)約是90~100美元一股。當然金融危機(jī)結束後，高盛的股價上升很快(kuài)，5年(nián)内股價基本上在150左右，目前已經是200。他(tā)的看(kàn)漲期權由虛值變爲實值，按保守估算，巴菲特的獲利在2010年(nián)是大(dà)約20~30億美元。
同時，由于高盛最後以回購(gòu)巴菲特的優先股，并遞送4.35百萬股高盛普通股結束交易。巴菲特的這個零成本看(kàn)漲期權，換股後，按最近的市場價格，價值大(dà)約90億美元。這個還(hái)不算他(tā)在持有優先股的幾年(nián)中，每年(nián)5億美元的優先股股利。這樣的交易，也隻能是巴菲特這樣的大(dà)師(shī)才能做到。
年(nián)報細節透露“豪賭”作(zuò)風(fēng) 彪悍使用看(kàn)跌期權
巴菲特對于看(kàn)跌期權的運用一樣是非常的彪悍。我們從(cóng)他(tā)的年(nián)度報告裡(lǐ)面看(kàn)到過一些他(tā)的看(kàn)跌期權交易，可(kě)以說(shuō)是豪賭。下面是他(tā)的年(nián)報上的一些披露細節：
1、2008年(nián)伯克希爾哈撒韋的衍生(shēng)品一共提供了81億美元的權利金；
2、所有合同都(dōu)要求不能追加保證金；
3、其中股市的風(fēng)險敞口是371億美元，分(fēn)布在四個股市：标普500、英國(guó)FTSE、歐股50、日(rì)經225。看(kàn)跌期權的權利金收入49億美元；
4、2008年(nián)的賬面損失是100億美元；
5、期權到期日(rì)分(fēn)布于2019年(nián)至2024年(nián)；
可(kě)以說(shuō)他(tā)賣出的看(kàn)跌期權在2008年(nián)和2009年(nián)都(dōu)是巨額賬面損失，每年(nián)的損失都(dōu)超過100%。巴菲特是如(rú)何存活過這些大(dà)規模殺傷性武器的“空襲”呢(ne)?
最重要的一點，這些期權都(dōu)是15~20年(nián)的超長期期權，巴菲特在他(tā)的年(nián)報上提到，這些期權都(dōu)是不可(kě)以追加保證金的。結算日(rì)是到期日(rì)那一天。實際上，即使他(tā)在危機(jī)時候有了幾百億美元的賬面損失，他(tā)不用付出一分(fēn)錢現金！
巴菲特期權交易精髓：風(fēng)險對沖、增收策略
然而不是誰都(dōu)能有巴菲特這樣的眼光(guāng)和能力。在2008年(nián)金融危機(jī)的時候，AIG就(jiù)被它的交易對手多次要求追加保證金，好資産活活被流動性逼到地闆上，最後由政府援救，公司股東被稀釋99%。
類似的交易，都(dōu)是保險公司，一個是悲劇(jù)，一個是喜劇(jù)，區别就(jiù)是伯克希爾哈撒韋公司的領導是巴菲特！
近年(nián)世界各大(dà)股市都(dōu)創了曆史新高，巴菲特的賣出期權倉位的行權價格已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市價，巴菲特的獲利保守估計(jì)應該有40~60億美元了。
因此，巴菲特對于期權的運用是超級棒的，他(tā)的風(fēng)險和利潤也是空前的。雖然他(tā)的期權交易基本上是大(dà)多數投資者無法複制的，投資者仍然可(kě)以學習他(tā)的期權交易和風(fēng)險管理(lǐ)的精髓。
對于期權的認識，應該成爲投資者風(fēng)險管理(lǐ)和增收策略的重要工(gōng)具！