曆史在不斷的重複，牛市時雞犬升天，熊市時一地雞毛。牛市的晚期績優白(bái)馬滞漲，垃圾股開始補漲。熊市的末期特征恰恰相(xiàng)反，垃圾股狂漲，而前期漲幅過大(dà)的績優白(bái)馬股開始大(dà)幅度補跌。進入2018年(nián)下半年(nián)，随着股指跌近前期2638點附近，股市熊市特征進一步明朗化。9月10日(rì)，滬指收盤再度失守2700點，從(cóng)前面幾次市場反應來(lái)看(kàn)，跌破2700點後均在托盤資金呵護下重回2700點。那這次A股又是否能帶來(lái)反彈行情呢(ne)？
白(bái)馬股補跌爲熊市末期重要指标
市場對于底部的討(tǎo)論也很激烈，各方觀點分(fēn)歧很大(dà)。從(cóng)市場走勢和闆塊輪動看(kàn)，熊市的底部特征很明顯。一些垃圾股，題材概念股走出飙升行情，樂視網短(duǎn)短(duǎn)13個交易日(rì)漲幅超過100%。而一些績優白(bái)馬紛紛大(dà)幅補跌，形成強烈的反差。 上周收盤滬指雖然勉強收于2700點之上，但(dàn)盤面觀察前期領漲的科(kē)技股也表現的後勁不足，開始回落。而家電、釀酒與食品飲料闆塊跌幅加大(dà)，伊利股份、五糧液、泸州老窖、格力電器、美的集團等紛紛走出持續殺跌走勢，創出新低。
此外，上述具有代表性的白(bái)馬股在資金面上也遭遇了主力資金連續撤離(lí)。從(cóng)近三個交易日(rì)來(lái)看(kàn)，格力電器、貴州茅台、伊利股份、美的集團、恒瑞醫藥主力資金淨流出金額分(fēn)别爲15.23億元、5.34億元、2.60億元、2.27億元、1.53億元。這幾隻個股均爲近三日(rì)主力資金淨流出額居前的個股。
筆者前面說(shuō)了，白(bái)馬股補跌被視爲是熊市末期的重要指标之一。曆史證明，熊市見(jiàn)底，白(bái)馬股補跌是必備條件(jiàn)之一，但(dàn)我們分(fēn)析現在市場的外圍環境和内部的政策與資金面看(kàn)，這個時間周期相(xiàng)對會比較漫長。從(cóng)曆史上統計(jì)A股市場出現過幾輪典型的強勢股補跌行情，比如(rú)2005年(nián)初表現強勢的交運、白(bái)酒等闆塊個股在5月以後出現補跌走勢；也奠定了998點的底部的基石。2008年(nián)上半年(nián)表現強勢的農林牧漁、食品飲料、醫藥等闆塊個股在10月以後出現補跌走勢；奠定了1664點的底部基石。2012年(nián)前幾個月表現強勢的白(bái)酒、醫藥、電子等闆塊個股在11月以後出現補跌走勢，也使大(dà)盤創出1849點底部。家電、食品飲料、休閑服務等闆塊個股在今年(nián)前兩個季度表現強勢，而7月以來(lái)呈補跌态勢。在以往大(dà)部分(fēn)強勢股補跌行情中，消費股基本上都(dōu)是最後一個補跌闆塊。這也似乎向市場傳遞出一個信号，就(jiù)是殺估值的最後階段到來(lái)了。
很多人(rén)不理(lǐ)解爲何績優白(bái)馬股的估值已經很具有吸引力了，比如(rú)格力電器的動态PE已經降到9倍了，還(hái)在跌，誰在賣呢(ne)？前面講到格力電器近期資金淨流出達到15億多，顯然不是散戶所爲，主力意欲如(rú)何不得(de)而知，但(dàn)有一點可(kě)以肯定，在大(dà)環境不好的情況下，消費股的成長性受到一定的影(yǐng)響，消費降級的議(yì)論也甚嚣塵上，反映到盤面上，這些跟消費有關的白(bái)馬股持續下跌似乎找到了理(lǐ)由。
從(cóng)長期來(lái)看(kàn)，估值給予了這些績優白(bái)馬股長期投資的确定性。曆史上看(kàn)這些優質的白(bái)馬股估值已經具備長期絕對收益的安全邊際。
市場資金進一步探底
上交所數據顯示，截至9月5日(rì)，A股平均市盈率爲13.49倍，其中上海市場平均市盈率爲13.48倍。深交所數據顯示，市場平均市盈率爲22.42倍，深市主闆平均市盈率爲15.38倍，創業闆平均市盈率爲35.45倍。
從(cóng)A股中報表現來(lái)看(kàn)，全部A股毛利率改善維持曆史高位水平，ROE水平連續7個季度同比上升。剔除金融和中國(guó)石油、中國(guó)石化之後，A股2018上半年(nián)的營收增速爲14.5%，二季度單季度爲14.2%，較一季度的14.9%有所回落，連續第5個季度回落；2018年(nián)上半年(nián)淨利潤增速爲21.0%，二季度單季度爲19.9%，較一季度的22.6%回落。盈利能力連續8個季度回升，主要是因爲毛利率的大(dà)幅改善，預計(jì)周期以及制造的毛利率的改善仍然可(kě)持續。ROE水平延續了一季度的改善，連續7個季度同比改善，但(dàn)改善程度進入平穩期。銷售淨利率的提升是ROE提升的主要原因，同時，杠杆比率上升、總資産周轉率下降。
中小企業闆毛利率改善趨勢未能延續，收益占比提高維持盈利能力下滑幅度。2018年(nián)上半年(nián)營收增速爲22.0%，第二季度單季度爲20.1%，一季度爲24.5%，上半年(nián)淨利潤增速爲15.9%，第二季度單季度爲12.5%，一季度爲20.9%，扣非口徑計(jì)上半年(nián)淨利潤增速9.5%，第二季度單季度爲-0.2%，一季度爲20.6%。中小企業闆的發展并沒有同步A股整體(tǐ)，财務費用占比下降，銷售費用占比提升，ROE持續下降。
而資金也在估值相(xiàng)對較低的行業中騰挪，遊資則青睐垃圾股題材概念股，近期也爆發了一些連續漲停的妖股。而 A股存量的消耗也在進一步探明着底部，2600億的日(rì)均量，顯示沒有場外資金進來(lái)，缺乏賺錢效應。存量資金在“周期、成長、消費、金融”四者之間快(kuài)速輪動，并無顯著的風(fēng)格一邊倒特征。
再度失守2700點，觀望是不錯的策略
從(cóng)以往經驗來(lái)看(kàn)，上證指數跌破2700點，即出現一輪反彈。例如(rú)，8月6日(rì)，盤中一度跌破2700點，8月7日(rì)即展開反彈，上證指數上漲2.74%；8月17日(rì)，上證指數收盤跌破2700點，報收2668.97點，8月20日(rì)上證指數上漲1.11%，報收2698.47點，仍然低于2700點，8月21日(rì)上證指數繼續反彈，上漲1.31%；9月6日(rì)，上證指數再次跌破2700點。而9月7日(rì)再次出現反彈，雖然力度越來(lái)越弱，但(dàn)似乎有一雙無形的手在托着搖搖欲墜的大(dà)盤。9月10日(rì)滬指收盤再度失守2700點，大(dà)家都(dōu)盼着有吃(chī)飯行情能否出現？這終歸是需要市場去(qù)驗證的。
但(dàn)弱勢下反彈行情無法持續，也就(jiù)更無法吸引新的資金進場。大(dà)家對于後市的謹慎還(hái)是可(kě)以從(cóng)盤面反應出來(lái)的，不能寄予厚望。
績優白(bái)馬股的尋底過程，可(kě)能超出我們對于合理(lǐ)估值的認知，熊市什麽都(dōu)可(kě)能發生(shēng)，市場的神經也高度緊張，一有風(fēng)吹草動，馬上就(jiù)出現多殺多局面。因此，目前市況下選擇觀望是不錯的策略，待績優白(bái)馬殺不動了，可(kě)以進場撿便宜。