“茅台跌停了。僅僅一個周末，我損失了一個賓利車隊……”

“茅台跌停了。我的心徹底涼了，中國(guó)沒有價值投資可(kě)言，我選擇告别這個沒有理(lǐ)智的市場。”

“茅台跌停了，我終于可(kě)以進場買茅台股票了，哈哈！這一天我等了一年(nián)了。”

“我沒買茅台股票，做多的是甲醇期貨，今天也跌停，明天再跌停，我就(jiù)爆倉了。難道真的是白(bái)酒的冬天來(lái)了嗎(ma)？”

這都(dōu)是今天關于茅台跌停的段子。真的是有人(rén)歡喜有人(rén)憂。

茅台業績不達預期了嗎(ma)？

28号茅台公布了三季報，令人(rén)意外的是在市場上茅台酒供不應求的環境下，業績增速卻突然刹車大(dà)大(dà)低于二季報。隻有23.77%，每股收益19.69元——這顯然大(dà)大(dà)低于投資者的預期。反應到盤面，今天投資者選擇了用腳投票，大(dà)量賣盤洶湧而出，集合競價便直接跌停，549.09元也成爲這一年(nián)來(lái)最低價。從(cóng)700多萬股的封盤量來(lái)看(kàn)，後市将繼續下跌尋找底部支撐。

記得(de)我在年(nián)初寫過文章(zhāng)，其中測算過茅台2018年(nián)業績每股應該在26元到28元之間。以三季報的19.69元測算，應該能達到這個測算值。全年(nián)依然能保持30%以上的增長。這樣，茅台的業績符合最初判斷，是在意料中的。從(cóng)這份三季報可(kě)以看(kàn)出，茅台的經營非常穩健，各項指标都(dōu)是很優秀的，并且經營戰略是步步爲營，并沒有爲了追求增長速度而過度釋放(fàng)業績，亮點是系列酒銷售量穩步上升，結構調整效果明顯。飛天普茅依然保持絕對的市場統治力，記得(de)在今年(nián)的茅台股東大(dà)會上，李保芳董事(shì)長就(jiù)講過如(rú)果茅台一直這樣高速的增長就(jiù)很危險了，因此，在市場過度追捧茅台的時候，茅台管理(lǐ)層在有藝術(shù)性的調控茅台的增長速率，這爲茅台能健康的發展起了重要作(zuò)用。

二級市場上，今年(nián)茅台從(cóng)800元高位調整到549.09元，已經跌去(qù)31%，有整體(tǐ)熊市行情的因素，也有茅台業績預期的因素。從(cóng)估值的角度，在熊市背景下，殺估值是常見(jiàn)的做法，曆史上就(jiù)有先例。熊市中茅台估值最低到8倍PE。目前的估值在23倍左右，合理(lǐ)但(dàn)沒有低估，顯然處于尴尬的境地。

長期增長的确定性依然明确

随着三季報的公布，市場會有情緒化殺跌表現，去(qù)尋找茅台的市場底，筆者認爲如(rú)果繼續跌，正好給大(dà)家一個上車的機(jī)會。因爲我們在熊市的環境下投資還(hái)是要投資安全邊際高的優秀企業。茅台酒前段時間市場價突破2000元，已經回到2012年(nián)巅峰時代的高位，這樣的勢頭對于茅台管理(lǐ)層來(lái)說(shuō)顯然是不希望看(kàn)到的。因此，當前的問(wèn)題是控制終端價格不暴漲，盡量延長本輪景氣上升周期的時間，中秋國(guó)慶并沒有放(fàng)量過多，還(hái)實行控價銷售，因此，三季度增速預期不高也在情理(lǐ)之中。實際上參與茅台炒作(zuò)的資金很多已經意識到了這個情況，一直在減倉，也導緻股價下跌得(de)很快(kuài)。

我們分(fēn)析茅台更多的不應該看(kàn)眼前，還(hái)要從(cóng)更高的角度去(qù)看(kàn)問(wèn)題。從(cóng)茅台制定的發展戰略看(kàn)，今年(nián)完成330億以上利潤是可(kě)行的，保守看(kàn)每股EPS26.5左右。熊市背景下給15倍PE，還(hái)有一定的調整空間。但(dàn)考慮明年(nián)的産量降低，又要實現900億營收目标，這個難度就(jiù)很大(dà)，2019年(nián)大(dà)概率會提價。同時系列酒等結構的調整對于茅台維持15%到20%的增長是确定性很高的。在風(fēng)聲鶴唳的今天，所有的股票投資變得(de)更加具有不确定性和高風(fēng)險性，3500多家上市公司魚龍混雜，很難講其他(tā)企業會有如(rú)此高的确定性。我們投資不就(jiù)是投确定性嗎(ma)？我記得(de)我以前的文章(zhāng)中寫過關于茅台未來(lái)産能的變化，可(kě)以從(cóng)長遠(yuǎn)的視角去(qù)看(kàn)，再往後看(kàn)五年(nián)，五年(nián)内産能接近5.6萬噸，對應4.8萬噸可(kě)銷售的普茅，系列酒我們給予樂觀的預測，翻一番吧(ba)，那麽整體(tǐ)上相(xiàng)當于營收爲2018年(nián)的2倍。五年(nián)内一批價大(dà)概率能在1500元附近，增長1.5倍。所以五年(nián)内茅台營收和淨利潤大(dà)概率增長2.7倍左右。比較帝吉亞歐常年(nián)22倍PE的中樞估值，從(cóng)成長性角度給與茅台偏高點的估值是可(kě)行的，茅台五年(nián)後也大(dà)概率能維持25倍PE的估值。再從(cóng)牛熊周期角度未來(lái)五年(nián)很有可(kě)能迎來(lái)新一輪牛市，那麽茅台的估值就(jiù)可(kě)能向上調整到30甚至40倍PE。這樣長期持有茅台顯然是最安全的選項，投資收益也是能算的清楚的，5年(nián)以後茅台的每股收益将會突破70元，按平均25倍PE股價就(jiù)是1750元。

市場先生(shēng)總是會犯錯的，一個成熟的投資者應該借助茅台業績暫時不及預期的下跌中去(qù)尋找合适的介入機(jī)會，而不是恐慌性的随波逐流。投資是反人(rén)性的，人(rén)棄我取，我們把企業研究透了，看(kàn)的更長遠(yuǎn)，再利用市場錯誤給出的機(jī)會，做出自(zì)己正确的投資決策。這才是價值投資者該做的事(shì)。巴菲特說(shuō)：“我不喜歡熊市，但(dàn)是我喜歡熊市的價格。”現在A股市場是做價值投資最好的時候，因爲市場的大(dà)幅下跌使一些優秀的公司産生(shēng)了一個比較誘人(rén)的價格，很多優質的公司已經跌出了價值，所以在此時堅持價值投資，可(kě)以獲得(de)比較好的投資回報。

市場的非理(lǐ)性導緻股價的劇(jù)烈波動，動搖了很多價投者的信心，價值投資變得(de)更加艱難，你(nǐ)要有承受這種苦難的堅強之心，茅台的基本面沒有變，市場也沒有變，變的是人(rén)們的情緒和認知，我們期待5年(nián)後的茅台能給我們帶來(lái)更大(dà)的驚喜！