尊敬的甯主任、劉校(xiào)長、高院長各位來(lái)賓大(dà)家上午好！非常高興來(lái)到人(rén)民(mín)大(dà)學參加論壇，中國(guó)人(rén)民(mín)大(dà)學是我們國(guó)家著名的高校(xiào)，人(rén)文學科(kē)方面尤其強，培養了劉鶴副總理(lǐ)，甯吉喆主任等非常傑出的經濟學家和國(guó)家領導人(rén)以及部委領導人(rén)。我懷着非常高興的心情參會。我來(lái)參會受我們主席的委托，我代表他(tā)和證監會對這個論壇的舉辦表示熱(rè)烈祝賀。這個論壇延續舉辦了23屆，非常不容易。搞論壇開始容易，但(dàn)是堅持這麽長的時間，做得(de)越來(lái)越有影(yǐng)響，非常不容易。

今天主題叫“資本市場與現代金融體(tǐ)系”，這個主題比較大(dà)，我想怎麽講，我結合最近中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)關于資本市場改革的要求談談我的體(tǐ)會。

中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)的公報大(dà)家都(dōu)看(kàn)了，公報關于今年(nián)的工(gōng)作(zuò)有七項重點工(gōng)作(zuò)。建設高質量的制造業，農村的發展，建設強大(dà)的國(guó)内市場等等，當中有一項加快(kuài)經濟體(tǐ)制改革。加快(kuài)經濟體(tǐ)制改革當中資本市場占了這部分(fēn)篇幅的1/3，經濟改革面很廣，但(dàn)是資本市場占了1/3。資本市場占了金融改革部分(fēn)的3/4。所以大(dà)家可(kě)以相(xiàng)見(jiàn)，這次中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)對資本市場改革予以了高度重視。我想在中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)公報上關于資本市場改革這部分(fēn)我給大(dà)家念一下。不是總書(shū)記講話(huà)的整個部分(fēn)，有些沒有在公報完全反映出來(lái)，反映出來(lái)已經非常全面了。公告關于資本市場改革這樣說(shuō)的，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身(shēn)的作(zuò)用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放(fàng)、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。推動在上交所設立科(kē)創闆，實踐注冊制，盡快(kuài)落地。

我談一下自(zì)己的學習體(tǐ)會，第一句話(huà)叫資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身(shēn)作(zuò)用，這個跟我們今天主題非常相(xiàng)關。我理(lǐ)解“牽一發而動全身(shēn)”應該說(shuō)從(cóng)兩個角度理(lǐ)解：一個資本市場在金融體(tǐ)系中起到最關鍵的作(zuò)用，否則就(jiù)不會牽一發而動全身(shēn)。可(kě)能有些同志說(shuō)，我們的銀行體(tǐ)系是不是最重要，最關鍵的作(zuò)用，因爲它個頭比資本市場要大(dà)。但(dàn)是我覺得(de)形成現代金融體(tǐ)系，整個金融體(tǐ)系運行過程當中，中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)講的很明白(bái)，資本市場具有“牽一發而動全身(shēn)”。這點怎麽理(lǐ)解？

我覺得(de)可(kě)以從(cóng)宏觀和微觀兩個角度來(lái)理(lǐ)解：宏觀角度咱們看(kàn)看(kàn)我們國(guó)家是高儲蓄率的國(guó)家，儲蓄率大(dà)概是40%多，這麽多的儲蓄一定要轉化成投資，如(rú)果不轉化成投資，經濟增速就(jiù)要慢(màn)下來(lái)了。轉化成投資無非有幾個渠道，要麽通過銀行其他(tā)渠道以債務形式轉化成投資，要麽通過股票市場等等以股權的形式轉化成投資，還(hái)有一些弄到國(guó)外去(qù)的，這個對于咱們國(guó)家來(lái)說(shuō)很少。

我們國(guó)家曆來(lái)資本市場不夠發達，所以通過股權的形式轉化成投資相(xiàng)對來(lái)說(shuō)比較少，大(dà)量的儲蓄是通過債務的應該轉化成投資，所以導緻我們國(guó)家宏觀杠杆率特别高，金融體(tǐ)系的風(fēng)險比較大(dà)。前一陣我們說(shuō)要“去(qù)杠杆”等等，就(jiù)是要把宏觀杠杆率至少要穩住。不久前我們央行領導說(shuō)我們現在宏觀杠杆率基本上穩定了，這點值得(de)慶賀的。但(dàn)是我覺得(de)如(rú)果資本市場不進一步的發展起來(lái)，股權融資沒有一個顯著提升的話(huà)，這個宏觀杠杆率是穩不住的，因爲你(nǐ)這麽多的儲蓄要不斷轉化成投資，那就(jiù)隻能以債務的形式轉化成投資，宏觀杠杆率還(hái)會反彈的。這是從(cóng)宏觀角度，從(cóng)穩定經濟金融的角度我們必須大(dà)力發展資本市場，盡快(kuài)提高我們國(guó)家股權融資在經濟當中的占比。

微觀角度，我們國(guó)家進入高質量發展階段，創新驅動。這個階段的發展跟20年(nián)、30年(nián)以前，以基礎設施投資，以房(fáng)地産，以大(dà)宗消費産品投資爲主這樣一種發展已經非常不同了。基礎設施投資、房(fáng)地産投資的階段，股權融資的重要性不是那麽大(dà)。債務融資照(zhào)樣可(kě)以把經濟發展好，爲什麽？因爲這些地方的投資它的收入比較可(kě)預期，比較穩定，項目成功率都(dōu)比較高，需求也比較确定，所以債務投資也可(kě)以滿足。

但(dàn)是進入新階段，高質量創新發展階段，我們投資需求有沒有是不知道，收入具有很大(dà)不确定性，投資一個技術(shù)能不能成功都(dōu)很難說(shuō)，市場競争也更具有了激烈，市場需求多樣性，這種情況下債務投資其實已經不太适合了。必須要有更能吸收風(fēng)險的股權投資來(lái)促進這個階段的進一步的經濟增長。

無論是宏觀和微觀兩個層面來(lái)看(kàn)，我們都(dōu)需要迫切的發展資本市場。讓股權融資在整個金融體(tǐ)系當中起到更重要的作(zuò)用。我想從(cóng)這個層面首先理(lǐ)解資本市場在金融體(tǐ)系中具有“牽一發而動全身(shēn)”的作(zuò)用。

就(jiù)這樣一個認識，我認爲今後一段時間資本市場的改革在金融改革中将起到“牽牛鼻子”的作(zuò)用。金融體(tǐ)系的改革“牽牛鼻子”的東西是在資本市場。這是我對第一句話(huà)的理(lǐ)解。

接下來(lái)，是打造規範、透明、開放(fàng)、有活力、有韌性的資本市場。這裡(lǐ)有一些新提法，規範、透明我們以前一直說(shuō)。但(dàn)是開放(fàng)、有活力、有韌性的資本市場，我感覺第一次在一個中央會議(yì)上這麽明确的提出。怎麽理(lǐ)解？開放(fàng)，應該說(shuō)大(dà)家比較好理(lǐ)解，但(dàn)是新階段開放(fàng)的内容在發生(shēng)巨大(dà)的變化。咱們看(kàn)一下去(qù)年(nián)，整個資本市場的開放(fàng)在去(qù)年(nián)邁出了很大(dà)一步。無論是在機(jī)構，還(hái)是業務上，引入境外資金，境外開放(fàng)，無論是股票市場，還(hái)是債券市場，還(hái)是我們期貨市場，對外開放(fàng)都(dōu)邁出了很大(dà)一步。從(cóng)機(jī)構的角度，證監會對券商，我們證券公司、基金管理(lǐ)公司、期貨公司，三大(dà)類機(jī)構，我們全面開放(fàng)，外資可(kě)以51%，三年(nián)以後外資可(kě)以100%控股。去(qù)年(nián)11月份UBS成立首家外資擁有51%和中國(guó)控股擁有51%的券商的公司。現在有若幹家美資、日(rì)資、歐資的大(dà)型國(guó)際投行在獲得(de)51%股權的過程當中，有幾家已經表達了堅定的願望，将在三年(nián)以後，實際上兩年(nián)以後，股權融資達到100%，我們證監會大(dà)力支持。資金方面通過深港通，外資的淨流入大(dà)幅度增加，我們去(qù)年(nián)淨流入股市達到了三千億。今年(nián)我預計(jì)外資流入股市會進一步的增加，應該是六千億是可(kě)以預期的。爲什麽？因爲MICI把外資納入比例，多少市值納入指數當中？從(cóng)5%，馬上要提高到20%，這是非常大(dà)的指數。富實也是今年(nián)納入的，一上來(lái)就(jiù)是25%，最近道瓊斯也宣布了，道瓊斯大(dà)概帶來(lái)150億的美元資金進入我們A股。總體(tǐ)算了算，相(xiàng)對于去(qù)年(nián)金融股市是可(kě)以期待的。

期貨市場，我在證監會分(fēn)管期貨，我要說(shuō)幾句，期貨市場是非常大(dà)的市場，在國(guó)民(mín)經濟當中發現價格，管理(lǐ)風(fēng)險，對行業發展提供指導的作(zuò)用，在我們國(guó)家對外的戰略當中起到非常重要的作(zuò)用。期貨市場去(qù)年(nián)開放(fàng)也邁出了很大(dà)一步。我們有三個品種引入了境外的交易者，全球投資者都(dōu)可(kě)以參與交易，原油、鐵礦石，KPA，化工(gōng)中間原材料産品。現在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多占到10%，今後我們繼續推進期貨市場的對外開放(fàng)，使得(de)中國(guó)期貨價格在全球獲得(de)非常大(dà)的影(yǐng)響力。

中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)當中談到資本市場除了配置資源我們一直說(shuō)的作(zuò)用之外，專門(mén)對資本市場說(shuō)了兩個就(jiù)是發現價格和風(fēng)險緩釋作(zuò)用，風(fēng)險緩釋就(jiù)是管理(lǐ)風(fēng)險，價格發現和管理(lǐ)風(fēng)險主要是期貨市場起作(zuò)用。所以從(cóng)開放(fàng)的角度，我給大(dà)家做了一點解讀(dú)。

我們實現中華民(mín)族的偉大(dà)複興，日(rì)益走向世界舞台的中心，這個階段中國(guó)所處的經濟環境競争激烈了，各方面壓力增大(dà)了，我們迎難而上，這個過程當中資本市場的開放(fàng)，爲我們國(guó)家對外戰略提供一個抓手。爲實現我們國(guó)家對外戰略起到很好的作(zuò)用。爲什麽？因爲中國(guó)資本市場增長潛力非常大(dà)。可(kě)以說(shuō)全世界資本市場的機(jī)構都(dōu)非常看(kàn)好中國(guó)資本市場，非常願意來(lái)，我們以資本市場開放(fàng)撬動各國(guó)對華關系的積極性。

有活力、有韌性，怎麽理(lǐ)解？這個是非常全新的提法。有活力、有韌性，就(jiù)是說(shuō)資本市場要參與者非常充分(fēn)，交易非常活躍，定價合理(lǐ)，這三個要體(tǐ)現。參與者非常充分(fēn)，我們國(guó)家原來(lái)散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，這個裡(lǐ)面有一個不足就(jiù)是機(jī)構投資者太少，所以我們大(dà)力發展機(jī)構投資者，而且大(dà)力引進境外的機(jī)構投資者參與。交易活躍，有一段時間我們國(guó)家的資本市場交易非常活躍，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就(jiù)出台了很多限制措施，讓它不要那麽活躍。但(dàn)是現在情況在發生(shēng)變化，現在又逐漸變成一個不夠活躍是一個主要矛盾了。每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手還(hái)要低。我們很多機(jī)構投資者覺得(de)無論是股票市場上做業務，還(hái)是期貨市場上做業務，覺得(de)市場活躍度不夠了，我們現在要采取措施，使交易進一步的活躍，這才能說(shuō)有活力的資本市場。我們控制峰值大(dà)家不要擔心，不存在這個問(wèn)題。我以前上交所工(gōng)作(zuò)就(jiù)是管市場監察的，我們資本市場要管都(dōu)管得(de)住，我們不擔心太活躍管不住，現在我們進一步的采取措施活躍交易。

我舉兩個例子，我們股指期貨，我們三次放(fàng)寬交易措施，到現在爲止每天平均開倉數量，當天開倉，當天關掉，我們限制在50手，這個還(hái)不夠，還(hái)要進一步的放(fàng)開。我們新股上市首日(rì)有44%的漲停闆的限制，不知道什麽時候加入進去(qù)的，第一天完全放(fàng)開了，可(kě)能後來(lái)因爲第一天完全放(fàng)開太活躍，加上去(qù)還(hái)是怎麽着。第一天價格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準确的價格。而且有一些研究，因爲加了第一天44%的漲停闆，導緻股價最後開一點，以前第一天沒有設漲停闆的時候，那個比例要高，人(rén)爲限制導緻價格不合理(lǐ)，而且前幾天都(dōu)沒有交易量，非常不合理(lǐ)，而且限制了交易。首日(rì)漲停闆這個事(shì)情要研究，我個人(rén)覺得(de)應該取消。

定價要合理(lǐ)，參與充分(fēn)，交易活躍，定價合理(lǐ)非常重要，定價不合理(lǐ)這個資本市場就(jiù)不會有韌性，有韌性什麽意思？外面來(lái)點沖擊，我資本市場稍微要搖晃一下，稍微有點漲跌，但(dàn)是馬上又恢複正常，這叫做有韌性。經濟上有一些波動，我們資本市場當然有反映了，不會有所反映就(jiù)塌下來(lái)，不會。最重要一點就(jiù)是定價合理(lǐ)，定價不合理(lǐ)，有巨大(dà)的泡沫，很難一下子破滅，你(nǐ)很難恢複過來(lái)。現在定價合理(lǐ)怎麽實現？這裡(lǐ)頭非常重要一點就(jiù)是說(shuō)資本市場無論是期貨還(hái)是現貨，做多、做空雙方都(dōu)要給予充分(fēn)的手段，足夠的依據，價格不是監管部門(mén)說(shuō)的，一定要有各種手段工(gōng)具，讓市場充分(fēn)博弈，這樣定下來(lái)的價格才合理(lǐ)。我們現在各種工(gōng)具都(dōu)很少，所以證監會抓緊出台一些雙方都(dōu)可(kě)以用的各種工(gōng)具。

第三句話(huà)提高上市公司質量完善交易制度，引導更多中長期資金入市，這個非常重要。2018年(nián)有一個奇怪現象國(guó)内投資者不敢買股票，國(guó)外投資者拼命買中國(guó)股票。怎麽解釋？是不是國(guó)外投資者不夠聰明看(kàn)不懂(dǒng)中國(guó)，我們自(zì)己都(dōu)很厲害，或者反過來(lái)我們投資者不夠聰明，國(guó)外投資者很聰明，都(dōu)不是，這就(jiù)是投資資金結構起了作(zuò)用。我們國(guó)内大(dà)部分(fēn)的投資者無論是散戶還(hái)是機(jī)構，它到年(nián)底都(dōu)要算算是盈還(hái)是虧，所以市場下行的階段不斷的判斷是不是見(jiàn)底了，沒有見(jiàn)底不敢進，見(jiàn)底了才敢進。判斷底部是巨大(dà)困難的事(shì)情，不好判斷，所以你(nǐ)老是在外面不敢進去(qù)。國(guó)外投資者年(nián)底不算收益，投資期限是三到五年(nián)，甚至更長，看(kàn)大(dà)勢，中國(guó)股市低估了，中國(guó)經濟中長期是看(kàn)好的，不應該在這樣一個估值水平，到12月31号是漲是跌跟他(tā)沒有關系，他(tā)看(kàn)三到五年(nián)的。我們國(guó)内要注意這個問(wèn)題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說(shuō)每年(nián)年(nián)底都(dōu)要去(qù)檢驗。更多的中長期投資，在中長期資金國(guó)内空間也是很大(dà)的。但(dàn)是有很多工(gōng)作(zuò)要做，我們還(hái)不能特别的樂觀。

我也分(fēn)管國(guó)際業務，我會盡更大(dà)努力繼續大(dà)量的引進國(guó)際中長期資金進入中國(guó)的股市，包括進入中國(guó)的期貨市場。

最後一句話(huà)推動科(kē)創闆和試點注冊制盡快(kuài)的落地。這裡(lǐ)有一個關鍵字大(dà)家要關注，就(jiù)是“盡快(kuài)落地”中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)要求這件(jiàn)事(shì)情盡快(kuài)落地，所以我們證監會正在指導和協同上海證券交易所，在充分(fēn)聽取市場意見(jiàn)和各個部委的意見(jiàn)基礎上，我們現在日(rì)夜工(gōng)作(zuò)，盡早完成黨中央和習總書(shū)記交給我們這一項十分(fēn)重要和光(guāng)榮的任務。我今天就(jiù)講到這裡(lǐ)，謝謝大(dà)家！