（作(zuò)者：陳繼豪 先生(shēng) 文章(zhāng)爲個人(rén)觀點不代表公司意見(jiàn)，不構成投資建議(yì)）
6月27日(rì)，茅台報收484.1元，再創曆史新高。
曾經爲茅台孤獨站(zhàn)台、堅定唱多并長期持有的著名投資人(rén)董寶珍，卻在這個時候發出了目前茅台股價有泡沫的言論，引來(lái)一片批評。
董寶珍的原話(huà)是這樣說(shuō)的：
“茅台可(kě)以長期提價，我認爲這種長期提價的态勢不會終結，從(cóng)而基本面的成長也不會終結。也就(jiù)是說(shuō)我長期看(kàn)好茅台的基本面。
但(dàn)是近期茅台總市值突破6000億，我認爲目前的價格水平已經超越了當前的内在價值。也就(jiù)是說(shuō)茅台的價格出現了超越合理(lǐ)估值進入泡沫初期的情況。
我表達了這個觀點後，我完全沒有想到的是，我本就(jiù)很低下的社會評價和道德評價瞬間再次下探新低。很多在過去(qù)幾年(nián)與我并肩戰鬥的茅台多頭也都(dōu)認爲我是不正确的，批評我。
我認爲目前的茅台越來(lái)越多的成爲趨勢交易者的盤中餐，趨勢交易者除了制造波動和複雜的局勢外，并不能創造額外價值。因此，通過強調茅台股價已經脫離(lí)合理(lǐ)估值是有利于長期投資者的。
然而，似乎很多投資人(rén)都(dōu)樂于和趨勢交易者共舞。
我甚至認爲由于茅台酒的價格已經臨近非理(lǐ)性的邊緣，所以如(rú)果茅台股的股價也出現了泡沫，這樣股價會刺激酒價的上漲，酒價的上漲又推動了股價，二者交相(xiàng)作(zuò)用最後出現雙泡沫。
如(rú)果最終這種局面出現，對于理(lǐ)性投資者對于企業經營都(dōu)是不好的。短(duǎn)期的打雞血式的非理(lǐ)性上漲是不真實的，對所有人(rén)都(dōu)是有害的，隻有長期穩健健康的成長才是可(kě)以獲得(de)的真實利益。
理(lǐ)性的投資人(rén)應該推動向後者發展，不應該參與到創造泡沫的過程中。
我說(shuō)茅台股價已經有了泡沫，會持續的降低我的社會評價，但(dàn)是我确實對我所投資的公司是有了感情，我希望做一些能推動公司長期根本利益的事(shì)情。”
董先生(shēng)的謹慎是有道理(lǐ)的。4月份茅台股價398元的時候，我曾在阿爾法茅台研究會做過一次演講，也評論過茅台的股價如(rú)果這樣漲上去(qù)是不是合理(lǐ)。
當時的困惑就(jiù)是，茅台如(rú)果用一年(nián)把未來(lái)3年(nián)的漲幅透支了，那接下來(lái)會怎樣：回調、橫盤、下跌還(hái)是繼續透支？
但(dàn)僅僅過了2個月，茅台股價居然漲到接近500元，大(dà)大(dà)超出了我的預期。這也迫使我重新梳理(lǐ)對茅台的投資脈絡。
現在的股價到底是不是透支了業績，有沒有泡沫？
茅台的另一個堅定投資者但(dàn)斌，似乎還(hái)在一直高調唱多茅台。他(tā)用大(dà)量數據佐證自(zì)己的看(kàn)多的觀點。甚至提出茅台600元也不貴的論據，引起質疑。
在董寶珍和但(dàn)斌之間，我不評論誰更有道理(lǐ)。因爲每個人(rén)的視角不同，境界也不同，對茅台的理(lǐ)解自(zì)然也不同。
我隻是想就(jiù)目前茅台的走法，說(shuō)說(shuō)自(zì)己的觀點。
近半年(nián)來(lái)，茅台表現是絕對搶眼的，可(kě)以說(shuō)傲視群雄。但(dàn)她并不是孤立的漲，上證50所代表的績優藍籌和白(bái)馬股，都(dōu)演繹了牛市才有的飙升行情。
我認爲，這不是不理(lǐ)性行爲，相(xiàng)反更是尋找價值低估和價值發現的明智選擇。
因爲在震蕩市中，在很多不确定的因素的幹擾中，理(lǐ)智的投資者是要尋找有業績基礎和安全邊際的股票。主流資金也是講政治的。
那麽，政策的導向就(jiù)是向價值投資轉移，使整個市場的投資結構和方向向理(lǐ)性和正常的軌道發展。這是建立規範和健康的股市所必須要做的事(shì)。
茅台的上漲短(duǎn)期看(kàn)有點快(kuài)，超出了人(rén)們的預期。但(dàn)我們深挖茅台上漲背後的邏輯，就(jiù)不難發現，這是現貨市場和股票市場共振的結果。
茅台酒今年(nián)的市場變化比股價還(hái)要瘋狂。去(qù)年(nián)初還(hái)是900元不好賣，到如(rú)今1300根本買不到。這個變化，用V型反轉來(lái)形容再恰當不過。
我想這個趨勢的扭轉，茅台自(zì)己沒想到，投資者更沒想到。
應該承認，茅台酒的市場需求确實在快(kuài)速增長，但(dàn)絕沒到井噴的狀态。而幕後的推手其實是民(mín)間的資本力量。
大(dà)量的民(mín)間資本介入茅台酒的囤積，使真正的消費量得(de)以掩蓋。造成一定的虛假繁榮。而現貨市場的緊缺又快(kuài)速傳導到股票市場。形成股價快(kuài)速上漲。
這個共振結果就(jiù)導緻了今天的茅台成爲大(dà)家熱(rè)議(yì)的焦點。
當前參與茅台交易的各方，可(kě)能出發點有區别，價值投資者可(kě)能會長期持有，不爲短(duǎn)期的市場波動所影(yǐng)響。而趨勢交易者可(kě)能更注重波段的把握，高抛低吸。而靈活配置的投資者可(kě)能會選擇在幾個行業和個股中來(lái)回操作(zuò)。
這也就(jiù)産生(shēng)了市場的分(fēn)歧，導緻股價的短(duǎn)期波動加大(dà)。
但(dàn)從(cóng)長期看(kàn)，茅台的股價并沒有高估，還(hái)在合理(lǐ)估值區間内，隻是短(duǎn)線漲幅有産生(shēng)泡沫的嫌疑，有短(duǎn)線的風(fēng)險。
再看(kàn)現貨市場，我和茅台經銷商交流得(de)知，買茅台酒的人(rén)除了老客戶外，确實湧現了很多新的大(dà)戶。都(dōu)是幾百件(jiàn)的拿貨。
問(wèn)起理(lǐ)由，回答很簡單，放(fàng)幾年(nián)更值錢。
金融屬性挖掘出來(lái)了，茅台就(jiù)不能簡單的用酒來(lái)衡量他(tā)的價值了。畢竟他(tā)的稀缺性和獨特性是無法替代的。
現在給茅台賦予金融屬性後，就(jiù)不能用簡單的評價股票所用的估值标準。而是要用市場的需求來(lái)評估，不管這個需求是不是真實的。
隻要體(tǐ)現在供需失衡，價格就(jiù)會脫離(lí)價值，享受适當的溢價。這就(jiù)是市場行爲。
我一直主張投資就(jiù)象騎在大(dà)象背上奔跑，大(dà)象平時是安靜(jìng)的，動作(zuò)是遲緩的，但(dàn)并不代表他(tā)就(jiù)不能奔跑。而且大(dà)象一旦奔跑起來(lái)沖擊力是很強的，持續時間也是會很久的。
茅台其實股價真正上漲是去(qù)年(nián)中，其實到現在也就(jiù)漲幅一倍，難道漲了一倍就(jiù)嫌高嗎(ma)？那茅台上市到今天，漲了快(kuài)100倍又如(rú)何評價?
我認爲，茅台管理(lǐ)層非常清楚茅台現在所面臨的市場形勢。所以一直在控價，維護市場價格體(tǐ)系不至于失控，去(qù)重蹈2012年(nián)的覆轍。
但(dàn)是，現在的市場和2012年(nián)有着很大(dà)的不同，政務消費轉到民(mín)間消費，這個轉型所帶來(lái)的是市場需求你(nǐ)是無法預測的。民(mín)間的消費力量也是無法預估的。
需求的增長大(dà)大(dà)超越供給，就(jiù)導緻必須使用提價手段來(lái)加以限制，這是市場規律。茅台現在用的是點刹，隻是控制下上漲速率，但(dàn)趨勢是改變不了的。
所以，茅台今後3年(nián)供不應求的局面可(kě)能會延續。而這就(jiù)是爲什麽現在股價接近500元，還(hái)有人(rén)在買的原因——那就(jiù)是預期，預期，預期！
茅台的預期實在太誘人(rén)了。
茅台的強勢，是我們股市中這樣好質地的公司太少太少的結果。而加入MSCI所帶來(lái)的外來(lái)資金看(kàn)中的是什麽？我們難道讓他(tā)們去(qù)用便宜的價格買茅台嗎(ma)？
還(hái)有一點很重要，茅台酒喝(hē)完了可(kě)以再生(shēng)産，但(dàn)股票就(jiù)12.56億股。相(xiàng)對于酒來(lái)說(shuō)。我認爲茅台的股票更稀缺。
因爲茅台一直堅持高分(fēn)紅(hóng)而不是去(qù)做高送轉的噱頭。資金是無限的，而股票數量是有限的。也就(jiù)具有了收藏的屬性，越漲越沒人(rén)賣，造成股價最後就(jiù)成了争搶籌碼的戰鬥。
而這與是不是偏離(lí)現在的價值判斷标準無關，和未來(lái)的戰略布局有關了。
而市值做的越大(dà)，到MSCI真正投資的時候他(tā)的基金就(jiù)被迫配置的越多。這難道對投資者來(lái)說(shuō)不是一個大(dà)大(dà)的福利嗎(ma)？
茅台慢(màn)漲健康，快(kuài)漲有一定風(fēng)險。故而在此高位，不做投資建議(yì)，隻是分(fēn)享觀點。