用貴州茅台試驗 踐行價值投資
《紅(hóng)周刊》：說(shuō)起來(lái)您算是資深“茅粉”了，在貴州茅台剛上市時就(jiù)關注并買入了。發現這樣優秀的股票，有怎樣的機(jī)緣巧合呢(ne)？
陳繼豪：市場教育的結果。在我國(guó)證券市場成立後我就(jiù)入市了，算是新中國(guó)第一代股民(mín)。最開始也是追漲殺跌，後來(lái)在買賣四川長虹中長了教訓，開始嘗試價值投資，才有了和貴州茅台的結緣，一路(lù)走下來(lái)就(jiù)是16年(nián)。
1996年(nián)2月長虹股價在7元（不複權，下同）時，我就(jiù)發現其基本面非常好并多大(dà)手筆買進，股價翻倍時就(jiù)抛出了。可(kě)長虹股價還(hái)是一路(lù)上漲，到1997年(nián)5月漲到66元附近。其間，我在30元附近重新入場賺了點差價。但(dàn)回看(kàn)自(zì)己的操盤并不滿意，這麽早發現了價值股卻沒能堅定持有。我就(jiù)開始反思，要想超額獲利還(hái)是要發現價值股。這就(jiù)引出了茅台。那時全國(guó)人(rén)民(mín)都(dōu)知道兩個白(bái)酒品牌——茅台和五糧液，茅台當時賣100多元/瓶。我本人(rén)和身(shēn)邊所有喝(hē)過茅台的人(rén)都(dōu)給出好的評價，我那時就(jiù)想，茅台上市後一定會是龍頭股，在這樣的股票上不能再犯四川長虹操作(zuò)時的錯誤。
《紅(hóng)周刊》：所以從(cóng)貴州茅台2001年(nián)上市後您就(jiù)堅定持有并持續到現在？
陳繼豪：需要明确一下，茅台上市時價值投資不是主流。我投資茅台是想做個完整的試驗，價值投資和投機(jī)哪個更有效。從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)，茅台當時的業績是幾毛錢，茅台酒的稀缺性完全沒有體(tǐ)現。當時也很糾結，可(kě)試驗必須進行下去(qù)。
2001年(nián)8月27日(rì)茅台上市的第一天是34.51元開盤，我就(jiù)進去(qù)了，接着茅台股價就(jiù)開始震蕩下滑，到2003年(nián)一度跌到20元附近，我在20元附近時補了幾次倉，茅台曆史最低價是那時候創造的即19.98元。在2001年(nián)-2005年(nián)熊市過後，茅台迎來(lái)上漲行情，2007年(nián)大(dà)漲，2008年(nián)1月漲到230元附近。那時我賣了一次，然後在茅台跌回130元附近又收回來(lái)了，再之後就(jiù)是持有了。
《紅(hóng)周刊》：爲什麽會在2008年(nián)有這樣的操作(zuò)呢(ne)？
陳繼豪：因爲當時茅台的PE達到了上百倍，偏離(lí)了正常值，股價透支了預期。但(dàn)試驗證明，價值投資比投機(jī)風(fēng)險低得(de)多、盈利好得(de)多。而這麽多年(nián)一路(lù)走下來(lái)，茅台确實是一家偉大(dà)的企業。
《紅(hóng)周刊》：“偉大(dà)”這個詞可(kě)不是随便能放(fàng)在哪個企業上的，什麽原因讓您有如(rú)此的感觸？
陳繼豪：說(shuō)茅台偉大(dà)，主要是基于茅台對投資者的回饋，上市16年(nián)來(lái)貴州茅台分(fēn)紅(hóng)有數百億規模。而且茅台集團作(zuò)爲控股大(dà)股東，多年(nián)一直堅定地保持着61.99%的控股比例，這能很好地穩定股價。當然，茅台公司還(hái)有進步空間。比如(rú)世界影(yǐng)響力，目前主要是國(guó)内及海外華人(rén)圈在消費茅台，公司未來(lái)的國(guó)際化任務還(hái)比較艱巨。
《紅(hóng)周刊》：那麽，白(bái)酒消費會是未來(lái)新生(shēng)代的最愛嗎(ma)？茅台以及其他(tā)白(bái)酒品牌會不會遭遇新危機(jī)？
陳繼豪：白(bái)酒被飲料等取代的可(kě)能性微乎其微。我們的酒文化傳承了上千年(nián)，這是白(bái)酒存在的基礎。可(kě)以說(shuō)，隻要有社交一定會有白(bái)酒。我國(guó)每年(nián)白(bái)酒消費量是2000多萬噸，今年(nián)估計(jì)達到2500萬噸以上，茅台的總銷量隻占今年(nián)消費量的0.2%左右。可(kě)茅台面對的市場是占城(chéng)市人(rén)口30%以上的富裕人(rén)群，市場需求幾乎是無限的。
隻要我國(guó)經濟保持當前的成長速度，茅台酒就(jiù)不會缺少消費者，而且始終是供不應求。如(rú)果有危機(jī)的話(huà)，除非茅台所處的赤水河水幹了，就(jiù)算這個風(fēng)險，也有專家調查過，茅台鎮不處于地震帶。
茅台限價令無法根本解決“酒荒”漲價是根本
《紅(hóng)周刊》：文化、曆史，茅台之所以“偉大(dà)”的突然，還(hái)有其過硬的基本面可(kě)以讓其穿越股市牛熊。即使是2012年(nián)被市場解讀(dú)爲“黑(hēi)天鵝”的禁酒令，也是暫時的沖擊。
陳繼豪：是的，當時市場過度解讀(dú)禁酒令了，實際上，茅台公司在2012年(nián)後就(jiù)朝着消費升級，面向民(mín)間消費需求轉型。從(cóng)市場的反映來(lái)說(shuō)，茅台酒的政務消費需求早已讓位于民(mín)間消費需求。通過茅台酒的消費，我們可(kě)以感受到中産階層的崛起，比如(rú)一些私募朋友、新三闆暴富人(rén)群等，他(tā)們的購(gòu)買力非常驚人(rén)，有的人(rén)買别墅專門(mén)放(fàng)茅台——這在從(cóng)前是聞所未聞的。甚至有傳聞說(shuō)，茅台酒可(kě)以用來(lái)做銀行抵押。還(hái)有茅台年(nián)份酒的收藏，茅台已經有了金融屬性。
《紅(hóng)周刊》：最近茅台的“斷供”現象愈演愈烈，也是民(mín)間需求導緻的吧(ba)？有人(rén)說(shuō)市經銷商囤貨有一定關系，您怎麽看(kàn)？
陳繼豪：斷貨反映了茅台酒真實的市場需求。現在從(cóng)茅台專賣店(diàn)和茅台海外出口情況來(lái)看(kàn)，都(dōu)是供不應求。至于說(shuō)經銷商囤貨，即使有也不是普遍現象。茅台對每瓶酒都(dōu)可(kě)以追溯，如(rú)果一直留在經銷商的倉庫裡(lǐ)，那麽經銷商可(kě)能就(jiù)會被處罰。據我了解，北京一家很大(dà)的茅台經銷商沒有茅台酒（新酒）庫存。
就(jiù)像上面所說(shuō)，即使有囤積也是民(mín)間新富階層無意中囤積了。這還(hái)說(shuō)明一個問(wèn)題，就(jiù)是茅台酒的商品屬性被嚴重低估了。
《紅(hóng)周刊》：今年(nián)初以來(lái)，茅台公司多次強調要限制茅台酒價格，要求茅台專賣店(diàn)的市場零售價控制在1299元（53°飛天茅台）。茅台酒的價格實際早已沖破這個限價，部分(fēn)零售價在1500元以上。如(rú)果按照(zhào)您剛才的觀點，茅台的控價根本不是解決問(wèn)題的方法。
陳繼豪：是的。回看(kàn)2012年(nián)，年(nián)初時53°飛天茅台零售價最高2200元，年(nián)底貴州茅台也出過“限價令”，就(jiù)是要求53°飛天茅台零售價不得(de)低于1519元/瓶的價格，批發價不能低于1400元/瓶。然後不久就(jiù)有區域市場跌破了這個價格，幾個月後跌到了870元/瓶，一些經銷商還(hái)因此受到處理(lǐ)。從(cóng)結果來(lái)看(kàn)，限價根本沒有限住。
現在是市場轉向了，價格進入上漲循環，茅台公司又推“限價令”。從(cóng)今年(nián)以來(lái)市場的表現看(kàn)，“限價令”沒能限制住零售價格。這其實是市場一般規律，價格管控有點像和風(fēng)車作(zuò)戰，不可(kě)能取勝。
《紅(hóng)周刊》：和“限價令”一起，茅台公司還(hái)推出了“無限量”供應，目的是控價，這是有一定殺傷力的。
陳繼豪：是有殺傷力，但(dàn)這是揚湯止沸。比如(rú)茅台商城(chéng)以1299元/瓶“無限量”供應，就(jiù)會導緻一些在較高價位進貨的經銷商無法出手自(zì)己的貨，被動“囤積”。而民(mín)間消費能囤積的會繼續囤積，毫無影(yǐng)響，真正的市場需求還(hái)是得(de)不到滿足。那麽“無限量”是怎樣的？其實是每天出庫的約100噸酒中的30%拿到網上“無限量”供應，如(rú)果去(qù)除15%～20%系列酒、定制酒，剩下的53°普茅并不多。這就(jiù)是之前茅台商城(chéng)一直是秒殺的原因。即使茅台拿出全部的銷量額度平抑價格——茅台公司一年(nián)的銷量約爲2.68萬噸，能達到平抑目的嗎(ma)？
千萬不要忘記2013年(nián)的限價教訓，以免踏入同一條河流。隻有提價，才是釜底抽薪的辦法。
茅台股價10年(nián)後3000元/股不算高
《紅(hóng)周刊》：茅台股價突破500元/股，有投資者大(dà)呼看(kàn)不懂(dǒng)、買不起。而您卻提出，茅台的威力還(hái)沒到爆發的時候。這個判斷的依據是什麽？
陳繼豪：從(cóng)長遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)400元和500元沒區别。茅台酒漲價有人(rén)搶，茅台股票漲價沒人(rén)敢買，這是我不能理(lǐ)解的。酒不是稀缺的，可(kě)以持續生(shēng)産；股票就(jiù)這麽多，價值還(hái)那麽多，籌碼始終有限。
有價值投資者希望茅台股價緩慢(màn)上升。我覺得(de)前十年(nián)等的時間太長了，這個緩慢(màn)不可(kě)以陡峭一點呢(ne)？茅台5年(nián)沒提出廠(chǎng)價，工(gōng)資漲了多少？茅台是抗通脹的品種，沒體(tǐ)現出來(lái)。
再說(shuō)一組數據：茅台在2001年(nián)上市的時候市盈率是27倍，股價34元。今天茅台動态市盈率還(hái)是27倍，股價接近500元。簡而言之，茅台的PE值并沒有太大(dà)浮動，依然在價值投資的合理(lǐ)範圍之内。支撐茅台股價上漲的，是茅台的業績這16年(nián)增長了70倍。那麽後10年(nián)呢(ne)？我堅信複利的威力該爆發了，茅台的業績增長不輸前16年(nián)。
《紅(hóng)周刊》：2027年(nián)茅台股價3000元，市場不少人(rén)對此嘩然？
陳繼豪：先說(shuō)茅台的産量。今年(nián)茅台的産量比去(qù)年(nián)增長20%左右，但(dàn)總産量隻能滿足市場的50%有效消費需求。明年(nián)茅台的産量比今年(nián)預增15%，預計(jì)滿足市場的70%有效消費需求。這些數據本身(shēn)存在一點問(wèn)題，就(jiù)是茅台在測算産量時的基礎數據是2016年(nián)的。今年(nián)以來(lái)，茅台的市場需求是井噴式發展的，去(qù)年(nián)的數據指導今年(nián)和明年(nián)是失真的。按照(zhào)茅台公司的産能規劃，到2020年(nián)的産量仍不會有爆發性提高（比目前高約1.3萬噸），仍不足以滿足市場需求。
具體(tǐ)到數據表現來(lái)說(shuō)，預計(jì)到2020年(nián)，茅台公司的收入将會達800億元，考慮到淨利潤率超過50%，則淨利潤爲400億。如(rú)果考慮系列酒的增加，收入超過100億元，盡管淨利率水平遠(yuǎn)低于飛天茅台，但(dàn)仍有望實現30億左右的淨利潤，在股份不變的情況下，每股收益34元。按照(zhào)25倍PE茅台股價将到855元，如(rú)果茅台在2018年(nián)和2019年(nián)連續提價，出廠(chǎng)價預測到1150元計(jì)算，則到2020年(nián)每股收益可(kě)能在40～50元之間。按最保守的20倍PE計(jì)算股價将突破1000元，25倍PE計(jì)算股價就(jiù)是1300～1400元。而2020年(nián)以後保持年(nián)均增長15%以上，而提價預期依然存在。複利的威力将在2020年(nián)以後加速體(tǐ)現，2027年(nián)茅台每股收益有望達到100元以上，每股淨資産達到400元以上，股價達到3000元。
我們始終是以20～30倍PE計(jì)算的，這是保守的，茅台10年(nián)後3000元不算高。
《紅(hóng)周刊》：這個推算，您有沒有考慮市場牛熊轉換的問(wèn)題，回看(kàn)我國(guó)的股市曆史，大(dà)約每5年(nián)有一次牛市。
陳繼豪：中國(guó)股市未來(lái)10年(nián)至少有兩輪牛熊市，下一輪的牛市在2020年(nián)或2021年(nián)，指數預計(jì)會突破1萬點。在這個過程中，茅台的股價會不會像2008年(nián)那樣提前表現，也未可(kě)知。大(dà)牛市下，所有按正常PE估值的體(tǐ)系都(dōu)将失效，變成争搶籌碼的舉動，茅台的估值也不會總在20倍到30倍，也可(kě)能到60倍。就(jiù)是有一定的市場溢價甚至泡沫。
《紅(hóng)周刊》：說(shuō)起來(lái)您算是資深“茅粉”了，在貴州茅台剛上市時就(jiù)關注并買入了。發現這樣優秀的股票，有怎樣的機(jī)緣巧合呢(ne)？
陳繼豪：市場教育的結果。在我國(guó)證券市場成立後我就(jiù)入市了，算是新中國(guó)第一代股民(mín)。最開始也是追漲殺跌，後來(lái)在買賣四川長虹中長了教訓，開始嘗試價值投資，才有了和貴州茅台的結緣，一路(lù)走下來(lái)就(jiù)是16年(nián)。
1996年(nián)2月長虹股價在7元（不複權，下同）時，我就(jiù)發現其基本面非常好并多大(dà)手筆買進，股價翻倍時就(jiù)抛出了。可(kě)長虹股價還(hái)是一路(lù)上漲，到1997年(nián)5月漲到66元附近。其間，我在30元附近重新入場賺了點差價。但(dàn)回看(kàn)自(zì)己的操盤并不滿意，這麽早發現了價值股卻沒能堅定持有。我就(jiù)開始反思，要想超額獲利還(hái)是要發現價值股。這就(jiù)引出了茅台。那時全國(guó)人(rén)民(mín)都(dōu)知道兩個白(bái)酒品牌——茅台和五糧液，茅台當時賣100多元/瓶。我本人(rén)和身(shēn)邊所有喝(hē)過茅台的人(rén)都(dōu)給出好的評價，我那時就(jiù)想，茅台上市後一定會是龍頭股，在這樣的股票上不能再犯四川長虹操作(zuò)時的錯誤。
《紅(hóng)周刊》：所以從(cóng)貴州茅台2001年(nián)上市後您就(jiù)堅定持有并持續到現在？
陳繼豪：需要明确一下，茅台上市時價值投資不是主流。我投資茅台是想做個完整的試驗，價值投資和投機(jī)哪個更有效。從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)，茅台當時的業績是幾毛錢，茅台酒的稀缺性完全沒有體(tǐ)現。當時也很糾結，可(kě)試驗必須進行下去(qù)。
2001年(nián)8月27日(rì)茅台上市的第一天是34.51元開盤，我就(jiù)進去(qù)了，接着茅台股價就(jiù)開始震蕩下滑，到2003年(nián)一度跌到20元附近，我在20元附近時補了幾次倉，茅台曆史最低價是那時候創造的即19.98元。在2001年(nián)-2005年(nián)熊市過後，茅台迎來(lái)上漲行情，2007年(nián)大(dà)漲，2008年(nián)1月漲到230元附近。那時我賣了一次，然後在茅台跌回130元附近又收回來(lái)了，再之後就(jiù)是持有了。
《紅(hóng)周刊》：爲什麽會在2008年(nián)有這樣的操作(zuò)呢(ne)？
陳繼豪：因爲當時茅台的PE達到了上百倍，偏離(lí)了正常值，股價透支了預期。但(dàn)試驗證明，價值投資比投機(jī)風(fēng)險低得(de)多、盈利好得(de)多。而這麽多年(nián)一路(lù)走下來(lái)，茅台确實是一家偉大(dà)的企業。
《紅(hóng)周刊》：“偉大(dà)”這個詞可(kě)不是随便能放(fàng)在哪個企業上的，什麽原因讓您有如(rú)此的感觸？
陳繼豪：說(shuō)茅台偉大(dà)，主要是基于茅台對投資者的回饋，上市16年(nián)來(lái)貴州茅台分(fēn)紅(hóng)有數百億規模。而且茅台集團作(zuò)爲控股大(dà)股東，多年(nián)一直堅定地保持着61.99%的控股比例，這能很好地穩定股價。當然，茅台公司還(hái)有進步空間。比如(rú)世界影(yǐng)響力，目前主要是國(guó)内及海外華人(rén)圈在消費茅台，公司未來(lái)的國(guó)際化任務還(hái)比較艱巨。
《紅(hóng)周刊》：那麽，白(bái)酒消費會是未來(lái)新生(shēng)代的最愛嗎(ma)？茅台以及其他(tā)白(bái)酒品牌會不會遭遇新危機(jī)？
陳繼豪：白(bái)酒被飲料等取代的可(kě)能性微乎其微。我們的酒文化傳承了上千年(nián)，這是白(bái)酒存在的基礎。可(kě)以說(shuō)，隻要有社交一定會有白(bái)酒。我國(guó)每年(nián)白(bái)酒消費量是2000多萬噸，今年(nián)估計(jì)達到2500萬噸以上，茅台的總銷量隻占今年(nián)消費量的0.2%左右。可(kě)茅台面對的市場是占城(chéng)市人(rén)口30%以上的富裕人(rén)群，市場需求幾乎是無限的。
隻要我國(guó)經濟保持當前的成長速度，茅台酒就(jiù)不會缺少消費者，而且始終是供不應求。如(rú)果有危機(jī)的話(huà)，除非茅台所處的赤水河水幹了，就(jiù)算這個風(fēng)險，也有專家調查過，茅台鎮不處于地震帶。
茅台限價令無法根本解決“酒荒”漲價是根本
《紅(hóng)周刊》：文化、曆史，茅台之所以“偉大(dà)”的突然，還(hái)有其過硬的基本面可(kě)以讓其穿越股市牛熊。即使是2012年(nián)被市場解讀(dú)爲“黑(hēi)天鵝”的禁酒令，也是暫時的沖擊。
陳繼豪：是的，當時市場過度解讀(dú)禁酒令了，實際上，茅台公司在2012年(nián)後就(jiù)朝着消費升級，面向民(mín)間消費需求轉型。從(cóng)市場的反映來(lái)說(shuō)，茅台酒的政務消費需求早已讓位于民(mín)間消費需求。通過茅台酒的消費，我們可(kě)以感受到中産階層的崛起，比如(rú)一些私募朋友、新三闆暴富人(rén)群等，他(tā)們的購(gòu)買力非常驚人(rén)，有的人(rén)買别墅專門(mén)放(fàng)茅台——這在從(cóng)前是聞所未聞的。甚至有傳聞說(shuō)，茅台酒可(kě)以用來(lái)做銀行抵押。還(hái)有茅台年(nián)份酒的收藏，茅台已經有了金融屬性。
《紅(hóng)周刊》：最近茅台的“斷供”現象愈演愈烈，也是民(mín)間需求導緻的吧(ba)？有人(rén)說(shuō)市經銷商囤貨有一定關系，您怎麽看(kàn)？
陳繼豪：斷貨反映了茅台酒真實的市場需求。現在從(cóng)茅台專賣店(diàn)和茅台海外出口情況來(lái)看(kàn)，都(dōu)是供不應求。至于說(shuō)經銷商囤貨，即使有也不是普遍現象。茅台對每瓶酒都(dōu)可(kě)以追溯，如(rú)果一直留在經銷商的倉庫裡(lǐ)，那麽經銷商可(kě)能就(jiù)會被處罰。據我了解，北京一家很大(dà)的茅台經銷商沒有茅台酒（新酒）庫存。
就(jiù)像上面所說(shuō)，即使有囤積也是民(mín)間新富階層無意中囤積了。這還(hái)說(shuō)明一個問(wèn)題，就(jiù)是茅台酒的商品屬性被嚴重低估了。
《紅(hóng)周刊》：今年(nián)初以來(lái)，茅台公司多次強調要限制茅台酒價格，要求茅台專賣店(diàn)的市場零售價控制在1299元（53°飛天茅台）。茅台酒的價格實際早已沖破這個限價，部分(fēn)零售價在1500元以上。如(rú)果按照(zhào)您剛才的觀點，茅台的控價根本不是解決問(wèn)題的方法。
陳繼豪：是的。回看(kàn)2012年(nián)，年(nián)初時53°飛天茅台零售價最高2200元，年(nián)底貴州茅台也出過“限價令”，就(jiù)是要求53°飛天茅台零售價不得(de)低于1519元/瓶的價格，批發價不能低于1400元/瓶。然後不久就(jiù)有區域市場跌破了這個價格，幾個月後跌到了870元/瓶，一些經銷商還(hái)因此受到處理(lǐ)。從(cóng)結果來(lái)看(kàn)，限價根本沒有限住。
現在是市場轉向了，價格進入上漲循環，茅台公司又推“限價令”。從(cóng)今年(nián)以來(lái)市場的表現看(kàn)，“限價令”沒能限制住零售價格。這其實是市場一般規律，價格管控有點像和風(fēng)車作(zuò)戰，不可(kě)能取勝。
《紅(hóng)周刊》：和“限價令”一起，茅台公司還(hái)推出了“無限量”供應，目的是控價，這是有一定殺傷力的。
陳繼豪：是有殺傷力，但(dàn)這是揚湯止沸。比如(rú)茅台商城(chéng)以1299元/瓶“無限量”供應，就(jiù)會導緻一些在較高價位進貨的經銷商無法出手自(zì)己的貨，被動“囤積”。而民(mín)間消費能囤積的會繼續囤積，毫無影(yǐng)響，真正的市場需求還(hái)是得(de)不到滿足。那麽“無限量”是怎樣的？其實是每天出庫的約100噸酒中的30%拿到網上“無限量”供應，如(rú)果去(qù)除15%～20%系列酒、定制酒，剩下的53°普茅并不多。這就(jiù)是之前茅台商城(chéng)一直是秒殺的原因。即使茅台拿出全部的銷量額度平抑價格——茅台公司一年(nián)的銷量約爲2.68萬噸，能達到平抑目的嗎(ma)？
千萬不要忘記2013年(nián)的限價教訓，以免踏入同一條河流。隻有提價，才是釜底抽薪的辦法。
茅台股價10年(nián)後3000元/股不算高
《紅(hóng)周刊》：茅台股價突破500元/股，有投資者大(dà)呼看(kàn)不懂(dǒng)、買不起。而您卻提出，茅台的威力還(hái)沒到爆發的時候。這個判斷的依據是什麽？
陳繼豪：從(cóng)長遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)400元和500元沒區别。茅台酒漲價有人(rén)搶，茅台股票漲價沒人(rén)敢買，這是我不能理(lǐ)解的。酒不是稀缺的，可(kě)以持續生(shēng)産；股票就(jiù)這麽多，價值還(hái)那麽多，籌碼始終有限。
有價值投資者希望茅台股價緩慢(màn)上升。我覺得(de)前十年(nián)等的時間太長了，這個緩慢(màn)不可(kě)以陡峭一點呢(ne)？茅台5年(nián)沒提出廠(chǎng)價，工(gōng)資漲了多少？茅台是抗通脹的品種，沒體(tǐ)現出來(lái)。
再說(shuō)一組數據：茅台在2001年(nián)上市的時候市盈率是27倍，股價34元。今天茅台動态市盈率還(hái)是27倍，股價接近500元。簡而言之，茅台的PE值并沒有太大(dà)浮動，依然在價值投資的合理(lǐ)範圍之内。支撐茅台股價上漲的，是茅台的業績這16年(nián)增長了70倍。那麽後10年(nián)呢(ne)？我堅信複利的威力該爆發了，茅台的業績增長不輸前16年(nián)。
《紅(hóng)周刊》：2027年(nián)茅台股價3000元，市場不少人(rén)對此嘩然？
陳繼豪：先說(shuō)茅台的産量。今年(nián)茅台的産量比去(qù)年(nián)增長20%左右，但(dàn)總産量隻能滿足市場的50%有效消費需求。明年(nián)茅台的産量比今年(nián)預增15%，預計(jì)滿足市場的70%有效消費需求。這些數據本身(shēn)存在一點問(wèn)題，就(jiù)是茅台在測算産量時的基礎數據是2016年(nián)的。今年(nián)以來(lái)，茅台的市場需求是井噴式發展的，去(qù)年(nián)的數據指導今年(nián)和明年(nián)是失真的。按照(zhào)茅台公司的産能規劃，到2020年(nián)的産量仍不會有爆發性提高（比目前高約1.3萬噸），仍不足以滿足市場需求。
具體(tǐ)到數據表現來(lái)說(shuō)，預計(jì)到2020年(nián)，茅台公司的收入将會達800億元，考慮到淨利潤率超過50%，則淨利潤爲400億。如(rú)果考慮系列酒的增加，收入超過100億元，盡管淨利率水平遠(yuǎn)低于飛天茅台，但(dàn)仍有望實現30億左右的淨利潤，在股份不變的情況下，每股收益34元。按照(zhào)25倍PE茅台股價将到855元，如(rú)果茅台在2018年(nián)和2019年(nián)連續提價，出廠(chǎng)價預測到1150元計(jì)算，則到2020年(nián)每股收益可(kě)能在40～50元之間。按最保守的20倍PE計(jì)算股價将突破1000元，25倍PE計(jì)算股價就(jiù)是1300～1400元。而2020年(nián)以後保持年(nián)均增長15%以上，而提價預期依然存在。複利的威力将在2020年(nián)以後加速體(tǐ)現，2027年(nián)茅台每股收益有望達到100元以上，每股淨資産達到400元以上，股價達到3000元。
我們始終是以20～30倍PE計(jì)算的，這是保守的，茅台10年(nián)後3000元不算高。
《紅(hóng)周刊》：這個推算，您有沒有考慮市場牛熊轉換的問(wèn)題，回看(kàn)我國(guó)的股市曆史，大(dà)約每5年(nián)有一次牛市。
陳繼豪：中國(guó)股市未來(lái)10年(nián)至少有兩輪牛熊市，下一輪的牛市在2020年(nián)或2021年(nián)，指數預計(jì)會突破1萬點。在這個過程中，茅台的股價會不會像2008年(nián)那樣提前表現，也未可(kě)知。大(dà)牛市下，所有按正常PE估值的體(tǐ)系都(dōu)将失效，變成争搶籌碼的舉動，茅台的估值也不會總在20倍到30倍，也可(kě)能到60倍。就(jiù)是有一定的市場溢價甚至泡沫。