前幾天和一個朋友聊MSCI未來(lái)進入A股市場帶來(lái)的影(yǐng)響時，他(tā)講了自(zì)己的一段親身(shēn)經曆。10年(nián)前，上證指數到達5800點左右時他(tā)撤離(lí)市場，當時手上有大(dà)量資金——可(kě)以在北京望京附近買100套兩居室商品房(fáng)。當時的房(fáng)價在8、9千元/平米，然而，他(tā)感覺房(fáng)價不便宜，下不了決心。同時，他(tā)也割舍不下股市，于是把資金留在了股市裡(lǐ)。結果到今天，北京的房(fáng)價漲幅接近10倍，而上證指數還(hái)在3400點磨底。
爲什麽像北京這種中心城(chéng)市房(fáng)價會那麽高還(hái)不愁賣？就(jiù)是稀缺性，供需失衡。樓市的這種現象正在A股重演，現在的A股市場就(jiù)是10年(nián)前的北京樓市。尤其是對比主要發達國(guó)家市場的牛市，我們A股稱得(de)上是價值窪地。大(dà)摩到A股來(lái)無疑是看(kàn)準了趨勢，在“撿便宜”。
外資已經開始布局
我們先來(lái)複盤這一年(nián)多來(lái)的A股市場情況。2016年(nián)下半年(nián)開始，A股市場風(fēng)格明顯轉變，漂亮50拔地而起，令市場瞠目，以茅台爲代表的績優藍籌加白(bái)馬股紛紛創出曆史新高。這是什麽資金在買？上證報11月1日(rì)刊發的評論指出，據央行最新公布的境外機(jī)構和個人(rén)持有境内人(rén)民(mín)币金融資産情況表顯示，截至2017年(nián)9月末，境外機(jī)構和個人(rén)持有的境内人(rén)民(mín)币股票資産（以下簡稱：“外資持股”）達1.021萬億元，首次超過1萬億元大(dà)關。
相(xiàng)較同期滬深兩市逾56萬億元的總市值、逾44萬億元的流通市值而言，外資持股占比約爲1.7%、2.3%。考慮到外資持股相(xiàng)對集中，且近三年(nián)增速較快(kuài)等因素，其對A股市場的投資者結構、市場生(shēng)态與投資理(lǐ)念等方面的影(yǐng)響正日(rì)益顯現。
回顧曆史數據可(kě)以發現，外資持股近三年(nián)增速較快(kuài)。2014年(nián)3月至今，累計(jì)增幅超過200%。這一增長軌迹與2014年(nián)以來(lái)滬股通、深股通的陸續開通有很大(dà)關系。央行統計(jì)數據顯示，2013年(nián)末至2014年(nián)3月，境外資金持有境内人(rén)民(mín)币股票的規模一直處于下降通道，截至2014年(nián)3月末，降至階段低點3193億元。2014年(nián)4月10日(rì)，滬股通機(jī)制正式宣布啓動後，外資持股規模轉而開始上升。到2014年(nián)10月末，滬股通正式啓動前，外資持股增加到4713億元。滬股通啓動後，外資入場進一步加快(kuài)。至2015年(nián)5月末，外資持股達到第二個階段高點，持股市值超過8500億元。其後，随着A股指數的回落，外資持股市值在2015年(nián)11月回落到4600億元上下。進入2016年(nián)後，外資持股重新進入穩步增長通道，當年(nián)11月深股通啓動前，其持股市值重新回升到7000億元。深股通開通後，外資持股市值上升的步伐更加穩健。2017年(nián)初以來(lái)，外資持股在絕大(dà)多數月份均爲正增長，至9月末突破1萬億元關口。統計(jì)顯示，截至10月末，北上資金累計(jì)流入A股市場3263億元，這個數值約占外資持股的三成以上(未考慮持股升值因素)。這表明滬港通、深港通已經成爲外資增持A股的首要通道。
外資的持續入場顯然是沖着價值低估的藍籌股和白(bái)馬股，甚至到了不計(jì)成本搶籌碼的地步。以工(gōng)商銀行爲例，從(cóng)股價啓動開始到10月底漲幅接近50%，茅台更是漲幅90%。中國(guó)平安漲幅90%以上。通過三季報我們看(kàn)到藍籌股的投資者結構也出現了變化。證金持續減持茅台，而外資持續買入。茅台在10月底沖高650元後有明顯抛壓，但(dàn)值得(de)注意的是從(cóng)500元拉升到650元僅僅用了不到2個月。這樣的高價還(hái)有資金去(qù)買，絕對不是一般的資金，也不會是非理(lǐ)性的遊資，很可(kě)能是有計(jì)劃的搶籌碼行動，否則邏輯上說(shuō)不通。從(cóng)成交量看(kàn)，茅台的日(rì)均成交額不超過30億，對于一個市值近8000億元的巨無霸來(lái)說(shuō)，低成交量表明籌碼鎖定度高。而此類情況在藍籌股群體(tǐ)内比比皆是，藍籌股的大(dà)量籌碼被外資收藏“鎖倉”了。低估值的藍籌股被外資等長線基金大(dà)量持有後，整個市場的格局就(jiù)出現了變化。而随着這樣的案例越來(lái)越多，價值投資在A股市場也漸成風(fēng)潮。随着外資對A股市場的影(yǐng)響力越來(lái)越大(dà)，其持股情況也越來(lái)越受關注。
統計(jì)顯示，截至10月30日(rì)，通過滬股通買入A股的外資，持有流通股比例最高的前十大(dà)個股爲：上海機(jī)場、飛科(kē)電器、方正證券、宇通客車、福耀玻璃、恒瑞醫藥、伊利股份、益豐藥房(fáng)、長江電力、青島海爾，持股比例在30%至8.47%不等；通過深股通買入A股的外資，持有流通股最集中的前十大(dà)個股爲：海康威視、美的集團、老闆電器、索菲亞、格力電器、衛士通、彙川技術(shù)、順豐控股、雲南(nán)白(bái)藥和蘇泊爾，持股比例在12.4%至5.6%不等。
梳理(lǐ)QFII持股情況可(kě)以發現，截至三季度末，單個QFII機(jī)構持有流通股比例最高的前十大(dà)上市公司爲：南(nán)京銀行、甯波銀行、北京銀行、海天味業、黃(huáng)山(shān)旅遊、華峰超纖、藍思科(kē)技、天房(fáng)發展、威孚高科(kē)、吉峰農機(jī)，持股比例約16%至3%。
MSCI參與A股市場的邏輯
我們再來(lái)梳理(lǐ)一下海外資金通過MSCI參與A股市場的邏輯。MSCI是美國(guó)著名指數編制公司——美國(guó)明晟公司的簡稱，是一家股權、固定資産、對沖基金、股票市場指數的供應商，其旗下編制了多種指數。從(cóng)1969年(nián)第一隻指數發布至今，MSCI全球股票指數覆蓋了70個發達及新興市場中超過14000隻股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業績基準指數。據MSCI估計(jì)，在北美及亞洲超過90%的機(jī)構性國(guó)際股本資産是以MSCI指數爲基準。追蹤MSCI指數的基金公司多達5719家，資金總額達到3.7萬億美元。
目前，全球以MSCI指數爲标的的資産規模超過10.5萬億美元，其中有1.6萬億美元的資金以MSCI新興市場指數爲基準。2016年(nián)6月14日(rì)，MSCI延遲将中國(guó)A股納入MSCI新興市場指數。2017年(nián)6月20日(rì)，MSCI宣布将中國(guó)A股納入MSCI新興市場指數。按照(zhào)MSCI新興市場指數，目前中國(guó)相(xiàng)關資産的配置比例預設爲16%~17%，未來(lái)要增加到26%。
簡單地說(shuō)，A股被納入MSCI新興市場指數，就(jiù)可(kě)能被全球的機(jī)構買入。
MSCI明晟指數對全球的股市有相(xiàng)當大(dà)的影(yǐng)響和指示作(zuò)用。特别是對一些跟蹤這個指數的基金投資者來(lái)講，因爲他(tā)們的投資配置完全是按照(zhào)MSCI指數裡(lǐ)股票的配置來(lái)安排的。所以，這些基金要想跟上明晟指數就(jiù)必須主動或被動買進相(xiàng)應的明晟指數成分(fēn)股。以美國(guó)最大(dà)的先鋒基金爲例，旗下掌管3.3萬億美元基金，如(rú)果拿出5%配置明晟新興市場指數就(jiù)是1650億美元，再按其20%配置A股也有300億美元，折合2000億人(rén)民(mín)币。如(rú)果投資中國(guó)股市，按照(zhào)明晟成分(fēn)股配置，僅僅茅台就(jiù)可(kě)能配置200億。那麽茅台可(kě)能會出現買不到的情況，而導緻股價空漲。試想，MSCI全球機(jī)構客戶7500名，10萬億美元以上的體(tǐ)量，就(jiù)是進來(lái)1%也夠A股掀起巨浪。
A股市場主導力量将從(cóng)散戶轉移到機(jī)構
由于海外投資者多以機(jī)構爲主，而且資金量較大(dà)，A股被納入MSCI明晟指數以後帶來(lái)了以外資爲代表的新的機(jī)構投資者，這對A股市場是長期利好的。
根據Wind資訊統計(jì)的數據，目前A股市場自(zì)然人(rén)散戶投資者有1.248億人(rén)，機(jī)構爲32.04萬，散戶數量是A股占絕大(dà)多數。外資機(jī)構逐漸進入A股市場，會增加A股機(jī)構投資者的比例。并且之後的比例還(hái)會不斷提高，這也是A股投資人(rén)機(jī)構化的進程。
海外投資者的參與改變了A股投資者的結構，包括投資風(fēng)格。A股今年(nián)的日(rì)成交額達到700億美元，總市值約爲8萬億美元。而根據MSCI明晟指數的規定，首批資金要在明年(nián)5月指數調整後才進入A股，雖然開始進來(lái)資金僅200億美元左右，但(dàn)示範效應明顯，這隻是外資的先頭部隊，大(dà)批海外資金正虎視眈眈地盯着中國(guó)A股這塊肥肉。
我們再看(kàn)看(kàn)漂亮50這一年(nián)的表現，雖然漲幅挺大(dà)，但(dàn)PE依然很低，藍籌股的PE僅僅在10倍左右，茅台雖然漲到600以上，動态PE也才30倍。中國(guó)平安更是才13倍，格力和美的都(dōu)在12～16倍左右。對于新興市場來(lái)說(shuō)，這就(jiù)是價值窪地。這些藍籌白(bái)馬股按照(zhào)新興市場的成長性給30到40倍PE都(dōu)是不高的。因爲中國(guó)未來(lái)的經濟發展前景在那裡(lǐ)擺着呢(ne)，中國(guó)崛起在全世界是有目共睹的，投資中國(guó)就(jiù)是投資未來(lái)，戰略持有中國(guó)、戰略做多中國(guó)是未來(lái)全球投資的焦點。
我們可(kě)以想象，10年(nián)前如(rú)果你(nǐ)預測到北京房(fáng)價能漲到今天的高度，是不是砸鍋賣鐵也要買幾套？這就(jiù)是勢，我們要用大(dà)的視角，大(dà)的格局去(qù)面向未來(lái)，而不是故步自(zì)封人(rén)雲亦雲。投資需要勇氣，更需要眼光(guāng)，搶在大(dà)摩進來(lái)之前去(qù)布局大(dà)藍籌、大(dà)白(bái)馬股，無疑是正确的選擇，戰略性的籌碼對于任何一個外資大(dà)機(jī)構來(lái)說(shuō)都(dōu)是稀缺的。
這和一般大(dà)家談論的PE和PB沒有特别直接的關系，隻有拿到籌碼才能跟上明晟指數，所以我們判斷中國(guó)下一輪大(dà)牛市很可(kě)能會由明晟進入中國(guó)所帶動，這輪牛市從(cóng)投資者結構來(lái)說(shuō)将發生(shēng)翻天覆地的變化，散戶不再是主導行情的主力，機(jī)構的博弈将成爲主流，他(tā)們更願意選擇藍籌和白(bái)馬股進行布局。因此，價值投資将成爲未來(lái)投資的主流，馬太效應一定會在股市應驗。