（作(zuò)者爲：東方鴻，獨立财經作(zuò)者；陳繼豪 高溪資産合夥人(rén)，牛熊交易室專欄作(zuò)者）

接近700元，中國(guó)股市最貴的股票，茅台在衆多質疑中屢創曆史新高，茅台現象已經不能用傳統的估值方法來(lái)研判它的價值了。茅台更多的體(tǐ)現價值體(tǐ)系在其内涵中的深刻變化。

“茅台進入爆發增長新周期。”這是資本市場2017年(nián)最重要的價值發現。“九星聯珠”顯吉象，指的是茅台爆發增長新周期的9大(dà)特征：

1、長期複式增長爆發。

2001年(nián)，貴州茅台營業收入16.18億，淨利潤3.42億。2016年(nián)，公司營收飙升至401.55億，淨利潤飙升至179.31億，營收和淨利潤年(nián)複合增長率分(fēn)别高達23.88%和30.21%。上市15年(nián)，業績保持30%增速的上市公司太少了。更加難能可(kě)貴的是，現在茅台業績還(hái)在高速增長。2017年(nián)前三季度，貴州茅台的營收和淨利潤就(jiù)已經全面超過去(qù)年(nián)整年(nián)，同比分(fēn)别增長61.58%和60.25%。

在供不應求的常态下，茅台酒産量今年(nián)和明年(nián)（2017-18）預計(jì)增長20%和15%，2018-2019年(nián)茅台酒産量略有減産（因2014-2015年(nián)基酒産量下降所緻）。在經濟增長消費拉動作(zuò)用下，需增量滞局面難改，近期（2017-2019）以核心品牌帶動系列産品增長爲主，長期（2020年(nián)之後）核心品牌保持20%以上的複合年(nián)增長，系列酒和其它産品收益占比達20%或以上，綜合複式增長爆發力度逐年(nián)加大(dà)。

2、産能與價格複式增長爆發。

白(bái)酒市場每年(nián)需求量2500萬噸，茅台産品隻占0.2%，供不應求是常态，漲價是必然選擇。

根據公開信息顯示，2019年(nián)茅台基酒産能可(kě)達到5.5萬噸，預示2023年(nián)成品茅台酒理(lǐ)論産量達到4.84萬噸，按20%複合年(nián)增長，10年(nián)後2027年(nián)茅台成品酒産量将達到10萬噸。保守一點，按照(zhào)2017-2019的基酒年(nián)均增長15.5%計(jì)算，2027年(nián)理(lǐ)論産量也達到8.6萬噸。

産能與價格疊加複合增長爆發空間巨大(dà)。預計(jì)，可(kě)提前實現公司提出的2020年(nián)“千億茅台”小目标；10年(nián)實現3-4萬億市值可(kě)以期待；預估每股收益120-130元，PE25-30，股價将達到3000-3500元。

3、第一國(guó)酒品牌影(yǐng)響力爆發式擴展。

茅台酒曆史悠久,源遠(yuǎn)流長,是醬香型白(bái)酒的典型代表,享有"國(guó)酒"的美稱,是世界三大(dà)蒸餾名酒之一,曾于1915年(nián)榮獲巴拿馬萬國(guó)博覽會金獎,作(zuò)爲我國(guó)醬香型白(bái)酒典型代表,同時也是中國(guó)白(bái)酒行業第一個原産地域保護産品,是世界名酒中唯一純天然發酵産品,構成持久核心競争力。

在中國(guó)白(bái)酒市場，茅台已遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開第二位以後的品牌，是名副其實的“股王”，市值超過其後三位“五、泸、洋”的總和，是大(dà)連和鄭州GDP的總量，約等于2個A股軍工(gōng)闆塊市值，占貴州省GDP68%。

茅台已經牢牢把握了市場定價話(huà)語權，渠道護城(chéng)河深厚，銷售體(tǐ)制獨特，公司治理(lǐ)到位，管理(lǐ)戰略超前，高管素質優秀。世界“白(bái)酒之王”市場效應突破地域、國(guó)别、族群，影(yǐng)響範圍、市場覆蓋有巨大(dà)拓展空間。

4、現金流充裕引多産業爆發式發展。

打造茅台金控、旅遊、健康、教育、物流等産業鏈，茅台将發展成爲以茅台飛天爲核心品牌，集文化、旅遊、健康、金融、教育等等爲一體(tǐ)的世界級大(dà)集團公司。

5、創新營銷“茅台雲商”助推新消費爆發式升級。

品牌全方位延伸，大(dà)數據打通新消費，新增長極前景廣闊。公司掌握主動調控手段，調價調量調信息，進退自(zì)如(rú)。

6、台大(dà)學爲公司未來(lái)爆發式發展提供優質後備人(rén)才。

培育新人(rén)才，“播種機(jī)”、“宣傳隊”功能奠定長期文化發展新途徑。

7、“中特新時代”爲茅台爆發式發展提供社會大(dà)舞台和最好的曆史機(jī)遇。

價值投資理(lǐ)念大(dà)行其道，成爲資本市場新時代主流。管理(lǐ)部門(mén)、各大(dà)官媒、财經報刊大(dà)張旗鼓倡導價值投資。價值投資理(lǐ)念日(rì)益深入人(rén)心。

人(rén)民(mín)日(rì)報旗下媒體(tǐ)《國(guó)際金融報》10月2日(rì)寫道：“價值投資風(fēng)潮正在中國(guó)資本市場興起。作(zuò)爲價值股的标杆，貴州茅台今年(nián)以來(lái)不斷刷新A股最貴股價，頻頻搶占股市頭條。……今年(nián)來(lái)，以茅台爲代表的白(bái)馬藍籌股走勢穩步高升，宣告了A股價值投資時代的來(lái)臨！”

央行旗下《中國(guó)金融時報》11月2日(rì)發文點贊茅台：“真正偉大(dà)的公司、有核心競争力的公司、符合時代發展潮流和發展方向的公司，其股價漲幅最終都(dōu)會超越大(dà)盤，變成‘十倍漲幅股票’俱樂部中的成員(yuán)。現在，貴州茅台用實實在在的賺錢效應告訴投資者，耐心持有一家有價值的股票，時間不會虧待你(nǐ)。在資本市場，有時慢(màn)就(jiù)是快(kuài)。”

新時代經濟轉型升級、供給側改革成效凸顯，“新周期”帶來(lái)消費升級、需求爆發。“禁酒令”絲毫沒有影(yǐng)響茅台銷售，測試證明茅台官酒成功轉型民(mín)酒。民(mín)酒商酒需求爆增，爲茅台爆發增長提供堅實的社會基礎，顯示了“打鐵自(zì)身(shēn)硬”的茅台本色。

8、國(guó)際化發展戰略爲中華老品牌走向世界提供無限想象空間。

國(guó)家強大(dà)了，品牌國(guó)際化成爲有實力的本土(tǔ)品牌志在必得(de)的訴求。這是所有世界級大(dà)品牌的成長之路(lù)。中國(guó)的國(guó)際戰略，必将引領茅台走向世界舞台。茅台機(jī)場17年(nián)10月31日(rì)通航，是茅台起飛的标志性事(shì)件(jiàn)；10月18日(rì)國(guó)際著名管理(lǐ)咨詢公司麥肯錫到茅台談合作(zuò)，這是品牌國(guó)際化實質性進展。麥肯錫公司認爲：茅台在行業趨勢和地域趨勢等方面持續保持競争優勢，在國(guó)際化地位與市場影(yǐng)響力提升等方面還(hái)大(dà)有可(kě)爲。雙方在戰略診斷、提高國(guó)際化水平、信息化管理(lǐ)、金融闆塊等領域的合作(zuò)前景可(kě)期。

9、超越本位屬性的内涵外張，是茅台長期增長沒有天花闆的根本原因：

（一）茅台近2千年(nián)釀酒曆史可(kě)追溯至漢武帝時期，它馴化、進化了不可(kě)複制的微生(shēng)态環境，是世界名酒中唯一天然發酵産品，形成天然禀賦資源壁壘。

據科(kē)學檢測分(fēn)析表明，茅台酒富含有益人(rén)體(tǐ)健康的物質組分(fēn)1200多種，其中叫得(de)出名的有800多種。所以喝(hē)茅台不上頭不上火(huǒ)，保肝養胃補益筋骨血脈。因此，無論社會上對高價茅台怎麽質疑和議(yì)論，茅台以質取勝越戰越勇的腳步從(cóng)未停歇，其醬香天釀無遠(yuǎn)弗屆。

（二）一杯茅台承載着中華民(mín)族深厚的傳統美食美酒文化，形成曆史禀賦文化壁壘。

“美不美家鄉水”，鄉愁堪比酒水濃；“桃李春風(fēng)一杯酒，江湖夜雨(yǔ)十年(nián)燈”，寄酒江湖思親友；“烹羊宰牛且爲樂，會須一飲三百杯”，好客暢飲快(kuài)意人(rén)生(shēng)；“對酒當歌，人(rén)生(shēng)幾何？”感慨最是酒當歌；“楚蘭不佩佩吳鈎，帶酒城(chéng)頭别舊遊。”辭親戍邊發豪情；“憑君滿酌酒，聽我醉中吟。客路(lù)如(rú)天遠(yuǎn)，侯門(mén)似海深。”客路(lù)寄籬思鄉遠(yuǎn)，一杯酒水一生(shēng)情。曆久彌濃的酒文化，具有人(rén)類普世價值，跨越國(guó)别地界族群，永續長存。

（三）中國(guó)制造、工(gōng)匠精神，構築技術(shù)壁壘渠道護城(chéng)河。

無論新技術(shù)再怎麽發達，新産業再怎麽發展，傳統制作(zuò)不可(kě)替代，工(gōng)匠精神永不過時。茅台獨特複雜嚴苛的工(gōng)藝流程，成就(jiù)獨一無二匠心名品：紅(hóng)粱“坤沙”、赤水獨釀，重陽“下沙”、九煮“回沙”，八輪發酵、七次取酒，一年(nián)精釀、三年(nián)窖藏、五年(nián)出品……國(guó)酒品格非物力所能達成，仙界遺香需人(rén)心方可(kě)造就(jiù)。

茅台所構建的獨特營商環境，是當今世界除蘋果手機(jī)之外最爲獨特、無法複制的高效營銷模式。全面掌控渠道、供應、定價、采購(gòu)、成本、品牌、技術(shù)（工(gōng)藝）、人(rén)心向往……等護城(chéng)河核心要素，确保匠心名品青春永續。

（四）茅台酒産量受制于自(zì)然條件(jiàn)和嚴格工(gōng)藝流程，構成現貨市場資源稀缺壁壘。

1958年(nián)毛主席在成都(dōu)召開中央會議(yì)時指出“茅台酒要搞它一萬噸，要保證質量”。此後，在周總理(lǐ)及曆屆國(guó)家領導人(rén)的關懷下，國(guó)酒人(rén)經過四十五年(nián)的努力，于2003年(nián)十一月份實現了領袖的夙願。可(kě)見(jiàn)茅台珍稀堪比甘露，貴不可(kě)言！

每年(nián)基酒無法無限量生(shēng)成，導緻每年(nián)重陽節“下沙”投料之後的第五年(nián)出酒量必然少于基酒産量。茅台天生(shēng)存在産能局限。釀造茅台需要特有的紅(hóng)纓子高粱，含有2%-2.5%的單甯，通過發酵之後形成了兒茶酸、香草醛、阿魏酸等各種香味物質，釀後形成了茅台酒特殊的芳香物質和酚類物質。

苛刻的條件(jiàn)使茅台酒産能存在天然局限，同時也構成了稀缺壁壘。

（五）“稀缺性”築成二級市場的無障礙通道。

天然禀賦、曆史積澱、技術(shù)壁壘、稀缺資源、文化天性、名品效應，造就(jiù)超越實物本位屬性，賦予金融、收藏、象征、投資等等無形價值；

其股票與産品不等量的不可(kě)再生(shēng)有限性，總股本12.6億中，控股61%大(dà)股東近8億股永不減持，加上機(jī)構标配和其它長線資金鎖倉，茅台的實際流通盤極小；不送轉、不增發，股本固化，标的稀缺性一覽無遺。最新公開信息顯示，股東戶數以20%的幅度縮減，籌碼集中度在迅速提高。

值得(de)注意的是，從(cóng)500元拉升到650元僅僅用了不到2個月。我認爲這樣的高價還(hái)有資金去(qù)買，絕對不是一般的資金，也不會是非理(lǐ)性的遊資，很可(kě)能是有計(jì)劃的與“大(dà)摩”搶籌碼行動，否則邏輯上說(shuō)不通。從(cóng)成交量看(kàn)，茅台的日(rì)均成交額不超過30億，對于一個市值近8000億元的巨無霸來(lái)說(shuō)，低成交量表明籌碼鎖定度高。

更值得(de)注意的是，入摩後國(guó)際投資機(jī)構必配搶籌：MSCI明晟指數對全球的股市有相(xiàng)當大(dà)的影(yǐng)響和指示作(zuò)用。《紅(hóng)刊财經》11月4日(rì)文章(zhāng)《和大(dà)摩賽跑“撿便宜” A股加速布局大(dà)藍籌白(bái)馬股》指出：特别是對一些跟蹤這個指數的基金投資者來(lái)講，因爲他(tā)們的投資配置完全是按照(zhào)MSCI指數裡(lǐ)股票的配置來(lái)安排的。所以，這些基金要想跟上明晟指數就(jiù)必須主動或被動買進相(xiàng)應的明晟指數成分(fēn)股。以美國(guó)最大(dà)的先鋒基金爲例，旗下掌管3.3萬億美元基金，如(rú)果拿出5%配置明晟新興市場指數就(jiù)是1650億美元，再按其20%配置A股也有300億美元，折合2000億人(rén)民(mín)币。如(rú)果投資中國(guó)股市，按照(zhào)明晟成分(fēn)股配置，僅僅茅台可(kě)能配置200億。那麽茅台可(kě)能會出現買不到的情況，而導緻股價空漲。

有人(rén)預言：未來(lái)十年(nián)，無股不富。

我們認爲：未來(lái)十年(nián)，無茅不富！人(rén)們将會以擁有茅台股票爲傲，就(jiù)像美國(guó)人(rén)擁有伯克希爾•哈撒韋公司股票一樣。

茅台就(jiù)是A股市場“青銅器”，股票珍稀典藏版，未來(lái)财富通行證！其價值（估值）不可(kě)用普通股票衡量。

茅台就(jiù)是液體(tǐ)的黃(huáng)金，值得(de)永久珍藏。