一隻食屍鹫：我看(kàn)巴菲特的交易

特約作(zuò)者 釋老毛

從(cóng)巴老的最新持倉看(kàn)，巴老一直堅持集中投資，但(dàn)他(tā)的投資策略是多元和靈活的。而且在生(shēng)意場，巴菲特并非慈祥的老頭，而像一個時刻準備抄底的食屍鹫。

集中投資 形式多元

老巴的風(fēng)格是集中投資，适度分(fēn)散，以伯克希爾的資金量能做到這一點，非常不容易。普通散戶幾十萬資金集中買三五隻股票，容易理(lǐ)解，以伯克希爾千億級别的資金敢重倉持有，前五位占60%的倉位，真是藝高人(rén)膽大(dà)。這還(hái)是老巴集中投資的風(fēng)格，敢于集中投資，最考驗投資人(rén)的功力。（巴菲特的師(shī)傅格雷厄姆其實是不敢集中投資的，往往把資金分(fēn)散在幾十隻乃至上百隻具備安全邊際的股票上）

從(cóng)每季度的報告披露看(kàn)，巴菲特并不是傳統價投觀點認爲的“買了就(jiù)不賣”，Buy & Hold隻是老巴投資策略的一種，實際上他(tā)的投資策略是非常多元化和靈活的，每個季度都(dōu)會有倉位調整。什麽是價值不是隻有一個标準答案，這老頭買過藍籌、撿過煙蒂、炒過白(bái)銀、玩過衍生(shēng)品……投資經曆豐富多彩，投資手法爐火(huǒ)純青。

例如(rú)最爲中國(guó)股民(mín)熟知的一役當屬中石油，當2007年(nián)投資者48元買了“亞洲最賺錢的公司”中石油的時候，當投資者高唱股民(mín)之歌《死了都(dōu)不賣》的時候，巴菲特卻在二級市場上以12港元的價格抛光(guāng)了他(tā)在2003年(nián)以1.1-1.6港元囤的中石油H股，當時很多中巴還(hái)嘲笑(xiào)老巴不懂(dǒng)投資，而他(tā)笑(xiào)賺10倍。但(dàn)48元買了中石油的散戶踏上遙遙無期的解套之路(lù)。從(cóng)這可(kě)以看(kàn)出，巴菲特對中石油其實相(xiàng)當于格雷厄姆式的投資，低吸高抛做了一個大(dà)波段，而不是像他(tā)持有可(kě)口可(kě)樂那樣永久不賣。

這次巴菲特增持最大(dà)的美國(guó)銀行，其實更類似于當年(nián)投中石油一樣的撿煙蒂，而且買入時基本已經鎖定了盈利。次貸危機(jī)美國(guó)銀行業慘遭重創，遭受上千億美元罰款，被政府清算的美國(guó)銀行，成爲老巴的新寵。2011年(nián)8月，巴菲特以50億美元購(gòu)買美國(guó)銀行優先股，約定享受每年(nián)6%的固定股息，同時獲得(de)在未來(lái)10年(nián)以每股7.14美元的價格購(gòu)買7億股美國(guó)銀行普通股的認購(gòu)權證。當時，美國(guó)銀行股價一度跌至4.2美元，看(kàn)似浮虧，實際是穩賺不賠，因爲早就(jiù)約定了年(nián)化6%的股息回報，而認購(gòu)權證是進可(kě)攻、退可(kě)守，主動權完全掌握在老巴手裡(lǐ)。

巴老投資的“吸血鬼”一面

這種操作(zuò)手法巴菲特可(kě)謂駕輕就(jiù)熟。同樣的案例，2008年(nián)次貸危機(jī)的關鍵時刻，生(shēng)死之間的高盛求助于老巴，融資可(kě)以，依然是吸血鬼一樣的優先股。2011年(nián)巴菲特與高盛協商退出50億美元的優先股，随後用認股權證換取等值的高盛集團股票920萬股，占流通股的2%，成爲其第9大(dà)股東。

巴菲特絕非股民(mín)想象中的善男信女(nǚ)、慈祥老頭，相(xiàng)反，在生(shēng)意上更像一個時刻準備抄底的食屍鹫。當大(dà)公司深陷危機(jī)時，巴菲特不吝于施加援手，但(dàn)這不是學雷鋒，而是殘酷的商業決策。通過股價上巨大(dà)的安全邊際，與特别約定的股息條款、期權設定，保護自(zì)己的資金安全和盈利。如(rú)果談不攏條件(jiàn)，巴菲特鐵石心腸的一面就(jiù)會顯現出來(lái)，例如(rú)當年(nián)瀕臨破産的長期資本管理(lǐ)公司（LTCM）也曾找到巴菲特求助，被拒絕。

巴菲特曾在緻股東信中討(tǎo)論過買入股票的标準，有四條：（1）業務能夠理(lǐ)解（能力圈）；（2）商業模式具有持久競争優勢（護城(chéng)河）；（3）管理(lǐ)層誠實而有能力（好人(rén)）；（4）非常有吸引力的價格（好價），關于價格，最開始的表述是“Available at a very atractive price”，後來(lái)變成了“Available at an atractive price”。價值投資的精髓就(jiù)是安全邊際，股價一定要足夠便宜，老巴自(zì)認爲是“85%的格雷厄姆+15%的費雪”。然而在股價上他(tā)也不得(de)不妥協，因爲随着貨币時代的通貨膨脹和伯克希爾的資金量越來(lái)越大(dà)，想以極低的價格買入公司變得(de)非常艱難。像可(kě)口可(kě)樂、美國(guó)運通、IBM很多股票他(tā)都(dōu)是耐心追蹤、等待了十幾年(nián)，才等來(lái)購(gòu)買機(jī)會。而這千載難逢的購(gòu)買機(jī)會，往往是在經濟發生(shēng)巨大(dà)危機(jī)或者優質公司落難之際，捕捉這電光(guāng)火(huǒ)石的機(jī)會。

其實A股也一樣，價值投資是放(fàng)之四海而皆準的真理(lǐ)。股民(mín)是健忘的，忘了就(jiù)在不遠(yuǎn)的幾年(nián)前，2012年(nián)中國(guó)平安曾跌破過1倍淨内含價值，股價不到除權前的15元；2013年(nián)茅台跌破過15倍市盈率，股價才120多元……其實中國(guó)股民(mín)也能做巴菲特，隻要你(nǐ)能學會估值，耐心等待，敢于出手。

關于美國(guó)銀行的投資，有人(rén)诟病巴菲特是吸血鬼，其實他(tā)老人(rén)家更像一隻時刻等待機(jī)會的食屍鹫。慈不掌兵(bīng)，義不理(lǐ)财，巴菲特也有殘忍的一面，這或許才是一個更全面更完整的巴菲特。(作(zuò)者系投資人(rén)，雪球網大(dà)V，微信公衆号mao-talk）

不買小、隻買大(dà) 最鍾情消費股

特約作(zuò)者 陳繼豪

從(cóng)巴菲特的最新曝光(guāng)的重倉股能夠看(kàn)出其選股的思路(lù)、原則和條件(jiàn)。巴菲特的前5大(dà)重倉股追求的是預期10%左右的穩定收益，因爲對于伯克希爾·哈撒韋那麽大(dà)的資金量，想找個10%以上收益的标的并不容易。筆者發現巴菲特所投核心重倉股的共同特征包括幾個方面。

第一，消費、金融居首位

巴菲特幾十年(nián)來(lái)投資的主要股票是消費和金融，而且消費類公司都(dōu)是快(kuài)速消費品公司，而不是耐用消費品和慢(màn)速消費品。比如(rú)可(kě)口可(kě)樂，巴菲特自(zì)己一天就(jiù)喝(hē)幾瓶。生(shēng)命周期無限長的快(kuài)速消費品是巴菲特核心重倉股的第一特點。

第二、買大(dà)不買小、買老不買新、買壟斷不買競争

巴菲特所有重倉公司都(dōu)是所在行業的超級龍頭和絕對老大(dà)，是美國(guó)企業界的巨無霸，且已經實現了完全的寡頭壟斷行業中的超核心龍頭股。巴菲特不介入處于自(zì)由競争階段的行業和公司，他(tā)隻買那些可(kě)樂、蘋果等這些企業都(dōu)占據着整個行業的半壁江山(shān)的企業。而這些大(dà)企業常常被視爲成長乏力，但(dàn)事(shì)實是這些企業因爲長期經營所形成的内部穩定的經營體(tǐ)制和機(jī)制，加上行業競争進入壟斷而非常穩定，成長性并不遜色于其它公司。尤其是巴菲特最近才買的蘋果和以前買的亞馬遜都(dōu)是屬于這種類型的企業。

巴菲特所持有的股票都(dōu)具有長期生(shēng)命曆程，都(dōu)是在他(tā)們已經經營了幾十年(nián)後巴菲特才介入的，沒有一個較長的經營曆程，巴菲特甚至不看(kàn)一眼。新的公司、小的公司、沒有曆史的公司在巴菲特的投資組合中從(cóng)來(lái)得(de)不到起碼的重視和關注。

第三，買簡不買繁、買輕不買重、買熟悉不買陌生(shēng)

巴菲特所持重倉股的下遊都(dōu)是直接面對着大(dà)衆消費者，都(dōu)是生(shēng)活中吃(chī)喝(hē)拉撒所必須的，無論社會發生(shēng)怎樣變化，巴菲特所持重倉股所提供的商品都(dōu)不容易受到影(yǐng)響。于是就(jiù)造成巴菲特重倉股經營環境比較穩定，同時也不依賴于很複雜的供貨鏈，不會因爲産業鏈發生(shēng)問(wèn)題傳導給企業。（作(zuò)者系高溪資産合夥人(rén)、網名豪哥）

搞清能力圈 搞不清就(jiù)得(de)交學費

特約作(zuò)者 羅偉冬

從(cóng)2017年(nián)11月巴菲特公布的持倉可(kě)以看(kàn)到很多信息。巴菲特的能力圈很鮮明，就(jiù)是傳媒股、金融股、消費股、航空股，隻要是能力圈範圍内的全部盈利，而且是長期極高的收益率。巴菲特能力圈之外的投資盈利和虧損概率各占一半。不過，巴菲特在努力學習科(kē)技股，成績喜人(rén)。

投資者要盡量搞清能力範圍，在能力範圍内選擇投資标的，這樣才能提高投資收益率。鑄就(jiù)巴菲特“股神”稱号的主要是重倉投資并長期持有金融股和消費股大(dà)龍頭，主要是富國(guó)銀行高盛和可(kě)口可(kě)樂。巴菲特1987年(nián)買入可(kě)口可(kě)樂長期持有大(dà)賺百億美元的事(shì)情已經是衆所周知。

投資者如(rú)果要拓展能力圈以外的标的，要做好白(bái)折騰很多年(nián)的心理(lǐ)準備和時間金錢準備。巴菲特過去(qù)幾十年(nián)一直聲稱不懂(dǒng)科(kē)技股，也不會買科(kē)技股。其第一次試探購(gòu)買的科(kē)技股IBM重倉持有整整5年(nián)都(dōu)無功而返，最後基本平倉撤出。股神尚且如(rú)此，其他(tā)投資者要嘗試能力圈以外的投資标的，可(kě)真要三思而後行了。

此外，巴菲特重倉的大(dà)消費和金融，在國(guó)内同樣可(kě)以類比，對應在A股曆史上的大(dà)牛股深發展、招商銀行、中信證券、伊利股份、格力電器等等。筆者預計(jì)未來(lái)中國(guó)A股的最大(dà)機(jī)會同樣還(hái)是在金融股和大(dà)消費股上。預計(jì)這兩個闆塊在未來(lái)幾年(nián)仍然有衆多的十倍股黑(hēi)馬跑出來(lái)。大(dà)家可(kě)以按圖索骥，發掘價值投資機(jī)會。（作(zuò)者系賽亞資本董事(shì)長）

尋求巴菲特和索羅斯的結合是妄想

特約作(zuò)者 董寶珍

巴菲特向美國(guó)監管部門(mén)提交了自(zì)己的持倉組合，這一系列的持倉組合爲我們提供了很多有價值的信息。無論是集中投資還(hái)是布局的消費、大(dà)金融，這些都(dōu)是顯而易見(jiàn)的，而筆者想談的就(jiù)是巴菲特的減持。

富國(guó)銀行就(jiù)是巴菲特減持的重頭戲。這告訴我們一個道理(lǐ)，價值投資不是不賣。什麽時候賣呢(ne)？高估時，或者你(nǐ)認爲高估時賣。雖然巴菲特在減持富國(guó)銀行時曾公告說(shuō)是有監管法規，但(dàn)筆者認爲巴菲特對最愛的富國(guó)銀行給予了賣出，最合理(lǐ)的解釋應該就(jiù)是高估。

這裡(lǐ)特别說(shuō)一下，美國(guó)特許電訊公司在巴菲特減持時價格是230美元，但(dàn)現價是337美元，也就(jiù)是一股少掙100美元。但(dàn)價值投資者内在的就(jiù)包含着不能賣在最高，不能買在最低。價值投資隻問(wèn)估值低還(hái)是高，要是低到足夠程度就(jiù)買。可(kě)是市場是“神經病”，本來(lái)金條已經按照(zhào)稻草的價格交易了，但(dàn)買完之後它又從(cóng)稻草跌到塵土(tǔ)的價格，本來(lái)稻草的價格已經在金條的價位上交易，就(jiù)賣掉了，可(kě)是賣完以後又從(cóng)金條的價格長到鑽石的價格，這是價值投資必然面對的。

在中國(guó)有很多投資者試圖想盡一切辦法解決此問(wèn)題，甚至尋求把巴菲特和索羅斯結合起來(lái)，這是錯誤的。大(dà)自(zì)然沒有孕育出長着翅膀的老虎，因爲如(rú)果有長着翅膀的老虎的話(huà)，其他(tā)生(shēng)物沒法存活。（作(zuò)者系否極泰基金總經理(lǐ)）

大(dà)象腳下有寶藏    

特約作(zuò)者 童第轶

今年(nián)以來(lái)，價值投資之風(fēng)席卷A股，我們都(dōu)知道巴菲特是價值投資大(dà)師(shī)，也知道好公司、安全邊際、長期持有是價值投資的三大(dà)基本要素，但(dàn)是我們真的了解價值投資的精髓嗎(ma)？或許最新曝光(guāng)的伯克希·爾哈撒韋的最新持股能讓我們這些職業投資人(rén)再學到大(dà)師(shī)之一二。

第一，絕對看(kàn)好的股票要敢于重倉。截止到今年(nián)第三季度，伯克希爾哈撒韋公司總共持有48隻股票，但(dàn)前五大(dà)重倉股占據整個投資組合的60%。整個市場上股票數量衆多，其中平庸者多，優秀者少，在少數的優秀者中，我們能覆蓋到并完全看(kàn)懂(dǒng)的又是少數，對于這部分(fēn)要進行核心跟蹤，當合适的價格出現時，要敢于重倉買入并持有。

第二，正确理(lǐ)解長期持有。長期持有不等于永不賣出，隻不過賣出的理(lǐ)由不應是短(duǎn)期市場情緒面的波動，要看(kàn)公司自(zì)身(shēn)的經營是否出現了惡化，以及是否有更好的标的出現。事(shì)實上，我們看(kàn)伯克希爾·哈撒韋公司的持倉報告，雖然大(dà)部分(fēn)公司的持倉是比較穩定的，但(dàn)也有減持、增持、清倉以及新買入。一個價值投資者可(kě)能不會時刻關注盤面的變化，但(dàn)必須對所關注的公司進行持續跟蹤和調研，以判斷公司基本面是否有了新的變化。

第三，大(dà)象腳下仍有寶藏。從(cóng)體(tǐ)量上來(lái)看(kàn)，在整個股票市場中，把銀行股比作(zuò)大(dà)象毫不爲過。長期以來(lái)，我們對銀行股卻有太多的偏見(jiàn)，比如(rú)擔心它的壞賬爆發導緻破産，認爲它的成長性沒有吸引力等等。但(dàn)我們看(kàn)伯克希爾·哈撒韋公司的前五大(dà)重倉股，銀行股卻獨占二席，雖然巴老減持了少量的富國(guó)銀行，但(dàn)卻大(dà)舉新進了美國(guó)銀行。事(shì)實上，銀行作(zuò)爲一國(guó)金融市場之棟梁，仍然有較大(dà)的平穩發展空間，銀行股穩定、高分(fēn)紅(hóng)、低估值等特性，對于大(dà)資金而言仍然有較大(dà)的吸引力，我國(guó)亦然。

第四，跟上時代的變化。10年(nián)前，各國(guó)股票市場市值前五大(dà)的公司基本都(dōu)出自(zì)能源和金融這兩個領域，但(dàn)10年(nián)後的今天，各國(guó)股票市場市值前五大(dà)的公司，科(kē)技領域已經成爲了絕對的主導，這就(jiù)是時代的變化。我們都(dōu)知道巴菲特以前是不買科(kē)技股的，但(dàn)是今天我們能看(kàn)到的是，伯克希爾·哈撒韋公司去(qù)年(nián)開始建倉蘋果，并在過去(qù)一年(nián)的時間裡(lǐ)迅速買入，現在蘋果已經是伯克希爾·哈撒韋公司的第三大(dà)重倉股，甚至已經超過了可(kě)口可(kě)樂，并且已經取得(de)了大(dà)幅的收益。雖然不少投資者人(rén)在蘋果到底是科(kē)技股還(hái)是消費股争論不休，但(dàn)可(kě)以肯定的是如(rú)果10年(nián)前我們認爲好公司的标準是有積澱的品牌、獨特的資源、優秀的管理(lǐ)、良好的财務數據等等，那麽今天必要再加上一點——強大(dà)的研發能力。即使是一個追求長期穩定收益的價值投資者，也必須要跟上時代的變換。（作(zuò)者系龍赢富澤投資總監）